【欲言不止】以「屯田策略」滾雪球

滾雪球策略有個變奏，幾本拙作都稱之為「屯田策略」。曹操當年打勝仗，就會安排軍人或流民重開荒地，變成經濟力量來支持下一場仗。換成現代投資，則指當風險倉賺錢了，就應該將之變成穩定資產，由此新產生的現金流則可以支持下一波風險投資。

去風險化策略

風險倉靠個股分析，找出巿場不了解價值的資產。例如科技股先研發技術，再攻佔巿場，最後化成盈利，巿場唯有承認該企業攻堅成功，繼而反映在股價中。但是實際上，這類改朝換代也往往和大好巿重疊，水漲船高效應亦同時存在。因此，屯田策略是去風險化，但也可能只是將幾年升幾倍的風險倉，換成已經出現溢價的大藍籌或指數ETF，仍有可能是高位入貨。

最近為客戶準備半年結分析，筆者卻找到了有趣實例。2021年零息環境帶來了一波科技網狂潮，該客戶也將一些賺了好幾倍的倉位換成各地的指數ETF，之後全球息口上升，指數ETF當然也受到影響。但是客戶持續將股息再投資到這批倉位，到現在不足兩年半，總回報卻接近三成。

例如VHY是澳洲的高息股ETF，由基金提供股息再投資計劃（DRP），投資者每季可以選擇收取現金還是更多基金單位。下【表】就假設投資者在2021年底買了VHY，之後每季都收取基金單位。因為新的基金單位沒有直接成本，在劵商提供的月結單上，都會以0元入賬，因此列出來的每股成本價就會逐漸下跌。

每股成本價下降

因此，本來在2021年底的買入價是64.45元，經過了10季的DRP，每股成本價已經下跌到56.64元。以第一季末股價72.95元計算，總回報就是28.8%。同期股價回報約12%，在全球股巿之中，並非特別漂亮，而且中間股價一度跌破60元，賬面也曾虧損。但持之以恒地DRP，兩三年後也開始見效。

買高息股冀股息逐漸增長

購買高息ETF而非債劵或定存，原因當然是希望股息逐漸增長，最少對沖了通脹影響。如果以我們計算的成本價計算，VHY的派息率已經上升到6.83%，到年底單靠DRP效應，也許可以破七。當然，這個成本價股息率算法不合現代財經理論，屬於「散戶指標」。不過，假設有表親開了小企業，承諾投資3年後，開始每年派息7厘。而且每年隨着經濟增長，派息有望增長。假設投資者相信這位表親的能力，其實這單投資也算吸引。有時候跳出了象牙塔，由另一⻆度觀察，反而看到更多。

上述數據以VHY為例子，是因為DRP代勞了再投資動作。但是由長江基建、電能實業等高息港股，再到IUKD等其他國家的高息ETF，就算沒有企業提供的DRP，投資者也可以逐季將股息再買股票，效果也差不多。當然，過去兩年高息期，這些高息工具派息率高，換到的新股票亦較多，效果就更明顯。尤其是不急於將股票變現的投資者，高息期愈持續，這類倉位就累積得愈快，長遠反而進一步壯大現金流，幾年後情況更好。

（編者按：楊書健最新著作《不倒燈塔》現已發售，歡迎訂購。）
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