美國經濟和股市存暗湧

今年美國經濟和股市的若干領域經歷了更強勁的復甦，凸顯「富者愈富」和「貧者愈貧」的嚴重分歧。

美國勞工統計局公布每月勞動市場報告時，傳媒首先報道的兩個重點是就業人數變化和失業率。不少人並不察覺兩者來自不同的調查：就業人數來自該局的企業調查，而失業率則來自該局的家庭調查。

全職職位年內急劇下降

在此輪周期中，兩個調查之間的差距擴大尤其明顯，就業人數持續強勁，但家庭層面的就業狀況則疲弱得多。過去兩年間，企業調查顯示市場創造了690萬個就業機會，而家庭調查顯示不足一半，只有320萬個。值得一提的是，家庭調查對於顯示周期的重要轉折點往往更準確。家庭調查亦對創造的工作類型進行分析，最新數據顯示，全職職位年初至今出現少有的急劇下降。與歷史比較，全職就業萎縮已經達到明確的衰退水平。展望未來，我們預計這兩項調查將繼續存在明顯的差距，但隨着《季度工資和就業普查》的「基準修訂」即將進行，薪資數據相對於家庭就業將有一定的「追跌」現象。

物價顯著高疫情前累信心

我們身為經濟和市場分析師，往往面對大量數據。通脹方面，儘管有人較關注整體通脹與核心通脹、兩者的按月和按年變化、基數效應等，但一般消費者較關心具體水平。消費者信心受到打擊的原因很簡單，那就是物價仍然顯著高於疫情前。

高昂的生活成本削弱消費者信心，對低收入人士的影響尤見明顯。對於他們的未來處境，通脹可能是影響信心惡化趨勢的主因，而工作穩定性可能是加強收入信心趨勢的關鍵。

除了低收入人士較明顯感受到痛苦外，通脹最棘手的地方亦加劇其影響。通脹統計數據的常見分析，大多是整體和核心數字的比較，但這輪周期更切身的環節可能是，通脹指標中可自由支配與不可自由支配部分的比較。

我們現在似乎正處於一個反向關係時代，開始重演1960年代中期至1990年代中期的「起伏時期」（Temperamental Era）。當年通脹波動較大，債券收益率與股票價格一般呈負相關性。我們預期此相關性仍將維持反向，至少在今年餘下時間將如此。如果此關係在今年之後依然持續，我們認為，這代表我們將進入一個新時代。

經濟內部的強弱板塊不斷互換，但整體情況呈現愈來愈明顯的兩極化。我們相信通脹正在放緩，但預計將會是緩慢的考驗，附帶間歇波動，導致市場對政策的期望大上大落。假如核心通脹率沒有迅速下降，聯儲局開始採取寬鬆政策的前提很可能取決於勞動力市場。

「金髮女孩」經濟持續可能性降

股市方面，國債收益率溫和應該有利股市；但較大幅度升跌可能會導致表現轉弱和/或波動性升溫。換句話說，支持「金髮女孩」經濟的情況應該會繼續，但該情況持續的可能性正在減少。市值加權指數有明顯的集中度風險，而潛在暗湧和疲弱狀況可能會持續。不過，這種內在疲弱環境亦往往帶來機會，當中需繼續注重投資產品的質素。

嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻