宏觀分析 | 2024-06-24 05:00
Liz Ann Sonders
今年美國經濟和股市的若干領域經歷了更強勁的復甦,凸顯「富者愈富」和「貧者愈貧」的嚴重分歧。
美國勞工統計局公布每月勞動市場報告時,傳媒首先報道的兩個重點是就業人數變化和失業率。不少人並不察覺兩者來自不同的調查:就業人數來自該局的企業調查,而失業率則來自該局的家庭調查。
全職職位年內急劇下降
在此輪周期中,兩個調查之間的差距擴大尤其明顯,就業人數持續強勁,但家庭層面的就業狀況則疲弱得多。過去兩年間,企業調查顯示市場創造了690萬個就業機會,而家庭調查顯示不足一半,只有320萬個。值得一提的是,家庭調查對於顯示周期的重要轉折點往往更準確。家庭調查亦對創造的工作類型進行分析,最新數據顯示,全職職位年初至今出現少有的急劇下降。與歷史比較,全職就業萎縮已經達到明確的衰退水平。展望未來,我們預計這兩項調查將繼續存在明顯的差距,但隨着《季度工資和就業普查》的「基準修訂」即將進行,薪資數據相對於家庭就業將有一定的「追跌」現象。
物價顯著高疫情前累信心
我們身為經濟和市場分析師,往往面對大量數據。通脹方面,儘管有人較關注整體通脹與核心通脹、兩者的按月和按年變化、基數效應等,但一般消費者較關心具體水平。消費者信心受到打擊的原因很簡單,那就是物價仍然顯著高於疫情前。
高昂的生活成本削弱消費者信心,對低收入人士的影響尤見明顯。對於他們的未來處境,通脹可能是影響信心惡化趨勢的主因,而工作穩定性可能是加強收入信心趨勢的關鍵。
除了低收入人士較明顯感受到痛苦外,通脹最棘手的地方亦加劇其影響。通脹統計數據的常見分析,大多是整體和核心數字的比較,但這輪周期更切身的環節可能是,通脹指標中可自由支配與不可自由支配部分的比較。
我們現在似乎正處於一個反向關係時代,開始重演1960年代中期至1990年代中期的「起伏時期」(Temperamental Era)。當年通脹波動較大,債券收益率與股票價格一般呈負相關性。我們預期此相關性仍將維持反向,至少在今年餘下時間將如此。如果此關係在今年之後依然持續,我們認為,這代表我們將進入一個新時代。
經濟內部的強弱板塊不斷互換,但整體情況呈現愈來愈明顯的兩極化。我們相信通脹正在放緩,但預計將會是緩慢的考驗,附帶間歇波動,導致市場對政策的期望大上大落。假如核心通脹率沒有迅速下降,聯儲局開始採取寬鬆政策的前提很可能取決於勞動力市場。
「金髮女孩」經濟持續可能性降
股市方面,國債收益率溫和應該有利股市;但較大幅度升跌可能會導致表現轉弱和/或波動性升溫。換句話說,支持「金髮女孩」經濟的情況應該會繼續,但該情況持續的可能性正在減少。市值加權指數有明顯的集中度風險,而潛在暗湧和疲弱狀況可能會持續。不過,這種內在疲弱環境亦往往帶來機會,當中需繼續注重投資產品的質素。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon,對此文也有貢獻