【私銀觀】哥倫比亞持續面對財政挑戰

哥倫比亞近期陷入困境，其第一季國內生產總值（GDP）增長0.7%，較市場預期好，但仍十分疲弱。受厄爾尼諾現象影響，導致其國内電力和水短缺。由於高利率和政策不確定性，導致投資短缺並令進口非常疲軟，年初至今，進口總額按年下跌12%，而進口緊縮結果影響稅收。與2023年第一季相比，哥倫比亞中央政府餘額減少7萬億披索，4月份的稅收亦減少41%，顯示預算赤字甚至更大。除了因經濟疲弱而造成的赤字外，上月憲法法院的裁決亦對其帶來打擊。法院維持自2023年11月起的裁決，即石油和礦業公司可以從其稅款中扣除特許權使用費。

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稅收大減要削預算開支

6月初，政府宣布將削減20萬億披索開支。我們認為，削減開支是確保投資者信心的必要措施。考慮到預算的剛性限制，大部分削減開支部分將來自資本支出類別。除削減預算外，哥倫比亞亦於6月中公布其年度中期財政框架（MTFF）。不符合財政規則的代價很高，如果下半年收入仍表現不佳，政府可能需要進一步削減開支。

儘管如此，我們可見在中期財政之途上面臨着多重挑戰。首先，為解決收入和財富不平等問題而產生的支出壓力明顯上升。養老金改革是一個很好的例子，參議院通過了養老金改革，並應該很快會獲得下議院的批准。根據財政規則自治委員會CARF的數據顯示，最新形式的改革意味團結養老金（solidarity pillar）的財政成本佔GDP的0.3%，而半强制性養老金（semi-contributory pillar）則佔0.2%。雖然擬議的醫療改革至今一直遭到否決，但政府最近接管了兩間存在財務和服務困難的最大醫療保險公司，目前尚未清楚此舉牽涉的財政成本是多少。

投資疲軟窒礙中期增長

投資疲軟是窒礙中期增長和財政可持續性的另一挑戰。2023年固定資本形成總額降至2005年以來的最低水平，只佔GDP的17%，其中部分原因可歸咎於政策和監管不確定性，但公共資本開支不足亦是原因之一。在沒有新勘探許可的情況下（這是總統佩特羅的政策），外國直接投資可能會從去年的170億美元放緩，其中石油、天然氣和煤炭開採行業佔35%。由於官僚及監管機構拖延，加上遭當地社區抗拒，致使擴大綠色能源投資一直進展緩慢。高利率亦抑制了國內投資，今年的信貸增長接近零。在名義政策利率達11.75厘，以及12個月通脹預期4.6%的大前提下，哥倫比亞的實際預期政策利率目前是拉丁美洲主要國家中最高。高實際利差使哥倫比亞披索在年內比大多數新興市場貨幣都更為穩定。央行對寬鬆步伐一直持審慎態度。一旦財政狀況受控的信心增加，以及通脹由目前的7.2%進一步放緩，央行將有可能加快寬鬆步伐。

稅改冀降企業稅增富人稅

到目前為止，哥倫比亞的立法部門提供了良好的制衡機制，但佩特羅仍有兩年時間推動其改革議程。他於去年底提出第二輪稅制改革，以降低企業稅率並增加高收入人士的所得稅。但根據實施情況，要維持改革收入中性可能並不容易。通過財政整合（每年約佔GDP的0.5個百分點)，哥倫比亞的公共債務有可能在未來兩年穩定在55%水平，但預期GDP增長要到2026年才能回到3%左右的潛在水平。由於哥倫比亞試圖在低增長的環境下鞏固公共財政，該國於未來兩年將可能繼續面對各種財政挑戰。