【私銀觀】美元這波強勢難以持續

5月非農業就業報告顯示，美國新增就業人數和平均時薪增幅均較預期強勁，推動了美元上漲。追蹤美元兌6種主要貨幣的美元指數（DXY）攀升至一個月來最高水平。而在美元指數中權重佔57%的歐羅，也因為政治不確定性陡然升高而面臨壓力。在極右翼於6月9日歐洲議會選舉中獲勝之後，法國總統馬克龍（Emmanuel Macron）宣布，在月底提前舉行大選。

我們此前預期美元短期內支持良好，尤其是在歐洲央行月初啟動寬鬆周期，而美國聯儲局仍按兵不動的情況下。儘管如此，我們預期美元的漲勢不會大幅突破近期區間高位，且最近一波強勢不太可能持續。這是基於幾項原因。

更多私人銀行觀點

儲局或9月開始減息

首先，聯儲局仍有望在今年晚些時候開始減息。雖然美國就業人數和工資增幅意外強勁引起擔憂，但同一份報告中也包含了勞工市場正在降溫的跡象。5月失業率從3.9%上升至4%，為2022年1月以來最高。這也與最近公布的其他經濟數據表現一致——從職位空缺到信用卡支出數據都指向美國經濟正在放緩。因此，我們的基準情景仍然是，聯儲局應對通脹回到2%目標產生足夠的信心，並將在今年稍後開始放鬆銀根，最有可能在9月的政策會議上開始減息。我們認為，聯儲局不太可能進一步加息，這會大幅推高美元。

其次，美元估值依然較高。按照實質貿易加權計算，美元並不便宜，相當於1980年代中期或2000年代初的滙價水平，進一步上漲的空間有限。倘若沒有類似俄烏戰爭或2022年天然氣價格大漲等極端事件發生，我們不預期美元將大幅突破今年的波動區間。

歐羅區經濟恢復增長

第三，儘管政治不確定性可能讓歐羅短期內承壓，但經濟增長前景改善，應會在今年稍後助歐羅一臂之力。歐羅的壓力來自法國總統馬克龍解散國會並提前選舉。在此之前，他所屬的復興黨及盟友在國內的歐洲議會選舉中失利，得票數目不到極右政黨國民聯盟的一半。市場面臨的主要風險是，在馬克龍的執政聯盟之外出現一個多數派陣營，迫使他換上新總理，並可能給該國本已充滿挑戰的財政前景，帶來更多不確定性。但我們的基準情景是，隨着歐羅區經濟恢復增長和聯儲局開始減息，歐羅兌美元將在今年底前回升至1.09，到2025年3月回升至1.11。

綜上所述，我們維持美元將在第三季見頂回落的觀點，在此過程中的美元走強將帶來賣出波動率以增強收益的機會，有助投資者在今年稍後美國減息之前，減持美元倉位。此外，我們依然看好澳元，因澳洲央行可能是全球最後一批減息的主要央行。

日資增投資海外累圓滙

低息貨幣今年以來一直表現不佳。瑞郎和日圓兌美元出現中高個位數的跌幅，在G10貨幣中表現墊底。美國高利率維持更長時間的環境，令這些受歡迎的融資貨幣承壓，尤其是日圓。但還有其他利淡因素，特別是瑞士央行比預期更早減息（儘管最近有跡象顯示該央行有偏鷹趨勢），以及日本央行並不急於結束寬鬆貨幣政策。另外，日本投資者投資海外的資金增加，以受惠於這些國家稅收政策調整，也拖累日圓的表現。