利率前景未明環球多元債券組合穩收益

我們即將要與2024年的上半年說再見，筆者預期環球經濟將會繼續以溫和，而且正面的速度增長，但出現極端風險的機會則較幾季之前更為平衡。

另外，我們認為環球央行在打擊通脹方面已明顯取得重大進展。即使通脹率在今年第一季曾經略為回升，但是我們認為這與季節性因素不無關係。我們預期通脹將會繼續維持廣泛下跌趨勢，並會接近聯儲局的目標區域，讓當局有力啟動減息周期。

住屋成本回軟通脹有望降溫

推動通脹的關鍵因素之一無疑是住屋成本，而相關成本佔美國消費者物價指數（CPI）的34%。所有領先指標均預期，住屋成本會在未來幾季繼續下跌，基於其在CPI籃子中所佔的較大比重，下跌對通脹降溫將會帶來極大幫助。

另一方面，筆者認為環球供應鏈對核心商品通脹的上升，需要負上較大責任，但這些壓力已大大紓解。

不過，經濟上的隱憂仍然存在，大家不妨留意勞動市場的走勢，失業率不單處於極低水平，而且還有大量就業機會，打工仔此時便會為賺取更高工資而另謀高就，勞工的議價能力愈高，意味工資亦會愈高，生產者可能會將更多價格上升的壓力轉嫁至實體經濟。

然而，從亞特蘭大聯邦儲備銀行的工資追蹤所見，會發現這一趨勢已回到新冠疫情前的水平，可見勞動市場回復正常的供求平衡。

儲局預期與市場定價有差距

另外，我們固然不能忽視經濟衰退可能會在某個時候出現，而這是決定政策利率最終走向的重要因素。我們留意到，聯儲局認為他們可實現的目標與市場目前的定價之間其實存在較大差異。

在去年底，市場預計聯儲局今年將會減息約7次，但是市場目前卻認為當局今年可能只會減息一至兩次。即使我們展望2025年的利率走勢，市場亦只不過預期會減息約3次，未來幾年政策利率或不會低於3.5厘，但是聯儲局仍認為長期中性政策利率，將會回落至2.5厘或2.675厘附近。

雖然利率正在影響實體經濟的某些部分，但是我們留意到美國經濟似乎正在調整，以適應相關利率水平，目前減息次數仍充滿不確定因素。如果按照市場預期發展，這將是近代史上最淺層的一次減息周期。

或是近代史最淺層減息周期

利率走勢及通脹前景無疑會影響固定收益市場的走勢。我們看好證券化信貸，原因是信用卡債務大增，且償債成本創25年新高；不過，強勁的就業市場、穩健的工資增長、房屋淨值升值，使消費者的財政狀況相當穩健。

另外，我們認為商業抵押擔保證券（CMBS）的前景正面，除了辦公室以外，還有一籃子的機遇，包括多戶型、零售、工業及酒店等。至於機構抵押擔保證券，我們則持中性看法。

在目前的市況下，投資者不妨建立多元投資組合，在全球固定收益領域中，透過不同具備資本增值潛力的範疇，在可控的風險水平下，鎖定較高及穩定的收益。

利率前景未明 環球多元債券組合穩收益