金價的動與靜

金價在本周二單日下跌30美元，是近期比較大的波動，從技術走勢上來說，已經突破了自4月初以來的敏感三角形，出現向下突破的趨勢。金價在2012年5月10日的高點每盎斯1796美元反覆下跌至今，跌幅超過30%，其間只在2013年6月至9月及今年1月至3月期間作出較大的反彈。我們應該怎樣解讀黃金背後的故事呢？

黃金受條件限制

黃金傳統上是保存財富的硬貨幣，經歷了數千年歷史的驗證，至今仍然屹立不倒。但時代畢竟改變了，今天在全球舉足輕重的貨幣已由美元獨佔，而美元和其他主要貨幣皆是紙貨幣，完全由信用所支持，沒有實物黃金或白銀儲備為後盾。如果以黃金為儲備或貿易貨幣，面對的難題是黃金的供應有限，不可以支持全球天文數字的貿易量和流動性的需求。現時主要的商品貿易、外匯儲備和金融資產皆以美元為定價單位，其餘以歐羅、日圓、英鎊和加拿大元等為主，這是不能逆轉的趨勢。

沒有利息回報的資產

在上文所說的情況下，黃金與其他主要貨幣的最大分別在哪裏？筆者認為是貨幣的流動性和黃金作為貨幣看待，它是沒有利息回報的。今天一噸黃金，在10年後也是一噸黃金，沒有多也沒有少，它不會產生利息回報，只能在價格上升中帯來利潤。如果貨幣的利率向上或在高水平，當然沒有投資者願意持有黃金，除非通脹率遠高於存款利率，投資者才會考慮持有黃金對沖通脹風險。

現時美元的利率處於歷史性低點，聯邦基金利率只是0.25%，其他主要貨幣如歐羅也是0.25%，日圓是0.1%，英鎊是0.5%，按道理是持有黃金的機會成本不高，即使沒有利息回報，持有黃金的值博率是不錯的。但問題又恰恰在這裏，如果低通脹或通縮的環境不是短期的而是長期性的，投資者的選擇便不一樣。環顧全球各大發達國家，如美國、歐洲、日本及亞太區國家等，通脹率皆達不到央行預期的目標，小數怕長計，沒有賺取利息能力的黃金便不受投資者喜愛。

地緣政局無助金價

黃金的另一個功能是對沖地緣政治風險或系統性風險。最近兩個月內發生了數件事情，例如烏克蘭分裂的危機；中國和越南在南海爆發衝突；南、北韓互射光火等事件，這些看似會擦槍走火的衝突，絲毫沒有對金價產生支持作用，難道這些危機真的不可怕嗎？筆者認為政治、軍事、經濟從來都是連體嬰，不能單獨評估的。

中、越南海衝突的背後不就是油井的經濟價值，中國在海上和陸地的部署都是談判的籌碼，大家看到越南排華運動很快便給政府打壓，和越南政府下令賠償在排華事件中受到破壞的外資企業等，其實中、越雙方沒有打的意圖。所謂「三軍未動，糧草先行」，大家考慮的是經濟問題，沒有惡化的政治風險，金價便沒有上升的動力。

金價短期內仍會下調，關鍵是1220美元的支持點能否守穩。