基金 | 2024-06-07 05:00

趙耀庭

歐洲及英國今年增長更穩 利股市

歐洲經濟寒意開始消散。從周期性增長角度來看，歐羅區/英國與美國似乎正朝着相反的方向前進。

歐洲消費者較許多人士所擔心的更具韌性，這主要是因為其資產負債表強勁，而且於疫情期間儲蓄了大量的現金。這為他們提供了緩衝。零售額開始改善，說明歐洲民眾消費意願逐步恢復。這亦反映於企業盈利數據當中，儘管其按年增長繼續下滑，但按季增長有所增加，而且於第一季度令人驚喜上行。

消費漸恢復盈利有驚喜

如同去年，英吉利海峽兩岸的增長預期仍會上下浮動：前一季小幅增長過後，下一季則可能放緩。但整體而言，今年歐羅區及英國增長看似會更加穩健。

從通脹角度來看，歐羅區通脹正朝着正確方向發展。4月份，消費者物價指數（CPI）按年增長2.4%，核心CPI按年增長2.7%。歐洲央行的種種跡象顯示，其將於6月20日的會議上宣布減息，而且我預期今年還會再減息1至2次。汽油價格下跌已幫助紓解歐洲的通脹壓力。兩年的暖冬、效率改善及強勁的進口推動今年的儲存量遠高於正常水平，這意味今年冬天的能源衝擊風險較低。

冬季能源漲價風險較低

市場對此基本已有預料，而且意識到歐洲央行及英倫銀行將先於聯儲局減息。此外，亦要注意歐洲央行行長拉加德（Christine Lagarde）近期的言論——「我們依賴的是數據，不是聯儲局」，這說明歐洲央行十分樂意於聯儲局行動之前減息。更重要的是，瑞士及瑞典央行已開始減息。儘管近期增長數據超預期上行，但數據仍足夠疲弱推動歐洲央行減息。

另一方面，英國通脹小幅上升：3月份，CPI按年增長3.2%，核心CPI按年增長4.2%。工資通脹仍居高不下，3月份周薪（分紅除外）上漲6%。儘管如此，英國通脹仍朝着正確方向發展，而且有望隨着能源價格的下降進一步放緩。鑑於能源價格上限下調，4月份的價格可能迅速回落，加上基數效應將推動通脹下行。

英倫銀行的難題在於服務業通脹粘性仍高。但勞動力市場降溫說明英倫銀行有足夠的理由不用理會當前的粘性。根據英倫銀行貨幣政策委員會近期的評論，英倫銀行可能於6月20日的會議上減息，但亦可能將首次減息推遲至8月1日的會議上。英倫央行可能會等待歐洲央行率先行動，我預期年內總計將減息2至3次。

現時，我看好英國及歐洲利率多於美國利率。英國利率上升讓英國債券利差更有利，但我認為歐洲市場長期部分的資本收益不會太高。相比歐羅區債券，我更看好英國債券。

我認為，歐洲及英國股市均具有吸引力。估值優勢眾所周知，而且當前趨勢亦有所轉變。年初至今，富時100指數表現超越納斯特100指數，實現重大轉折。

較多價值股受惠復甦

就估值而言，與美國及其自身過往歷史相比，英國和歐洲（英國除外）市場似乎都較為合理。相比美國，歐洲股市的價值股更多，這一特徵有望受惠於各個經濟體的復甦。此外，銀行對於歐洲而言更加重要，可隨着孳息率曲線變陡而推動歐洲各個指數上行。最後，英國資源相關股票（能源及礦業公司）佔比較高，這應可在經濟復甦帶動商品價格上漲的情況下利好市場。

第一季度財報季顯示，歐洲更多公司盈利超出預期，按季盈利亦開始恢復增長。分析師盈利趨勢轉好，而且英國及歐洲（英國除外）的趨勢亦強於MSCI AC World。這將支持此等市場進一步跑贏。

整體而言，相比美國，我認為歐洲股票前景較債券市場更為明朗。