基金 | 2014-05-28 05:00

譚家駿

A股估值吸引 長線表現可期

中國股市早前受房地產政策放寬及「新國九條」出台的消息刺激，出現過小幅反彈，可惜很快便無以為繼，走勢依然偏軟。可是投資者應該注意的是，由於中國股市估值偏低，再加上經濟增長維持在相對高水平，因此A股表現依然值得憧憬。

經濟減速歸咎3大因素

要拆解中國股市估值走弱的原因，大致可歸納為3個因素。首先，在2009年為了救市，政府推出了龐大財政及貨幣刺激政策，結果導致政府在債務及管理方面承受重大風險，而部分未來的投資活動亦提前進行。故此，中國市場的風險水平亦隨之而大幅增加。

其次，在2012年及2013年初，中國核心領導層進行權力交接，並令政治環境出現暗湧。新政府在上場後大力整治貪腐，為政治及經濟帶來短期壓力。相信官員會把重點轉移至環保及控制污染等問題上。

第三點，我們觀察到在中國的經濟及競爭環境中，行業內的競爭及變化使企業難以維持在市場的強勁優勢，這造成了另一項風險。

貿易環境有待轉勢

對於未來數年的展望，貿易增長緩慢和房地產市道的表現，將會繼續牽制中國經濟增長的前景。在過去兩年，全球貿易欠缺增長，美國、歐洲及日本3大工業國的進口並未見增加，而新興市場面對利率及通脹上升的雙重壓力，進口增長表現同樣疲弱，中國出口增長因而難以改善，甚至倒退。根據中國海關數據顯示，中國3月份出口同比下跌6.6%，進口同比下降11.3%。

在房地產方面，中國住宅物業的槓桿水平仍不算高，市場對大城市的住宅需求依然殷切，但是在較小的城市就出現供應過剩的問題，存貨尚待消化。

留意A股有折讓

事實上中國股市估值偏低主要原因是受到金融業所拖累。銀行業是經濟體系的核心，若中國債務狀況無法持續或需要重整，銀行的盈利表現及資產質素定必首當其衝。銀行業因為面對風險水平偏高以至估值被拖低，而整體經濟估值亦因此被拉下來。

中國股市面對的壓力無疑地或多或少是來自中國經濟前景，但現時中國股市估值偏低，相信有助減輕盈利增長放慢等因素的影響。由於估值大幅下滑，上證綜合指數現價與2001年水平只是相若。再從市盈率(PE)看，中國股市的市盈率在1996年逾30倍，到現時已跌至只有10倍左右。反觀美股的盈利表現較差，但估值卻較中國股市為高。

總括而論，預期中國經濟增長在2014年仍將放慢，但中國股市目前估值卻偏低，若房地產市場回穩以及全球貿易增長復蘇，再加上金融市場穩定性上升，金融業的估值或會有機會向上調整，並為整體股市帶來支持。