金融市場目前與科網泡沫年代有別

目前，環球股市面臨的挑戰，是金融市場表現過於集中，導致失衡情況出現。股市已創下新高水平，部分大型增長企業（如輝達（Nvidia），繼2023年上升2.4倍後，2024年初至今上升80%）再次為股市提供動力。

因此，人們對金融市場走勢已產生憂慮。然而，從估值角度來看，環球股票估值仍極具吸引力。若剔除最大型的科技股，2024年標準普爾500指數的預測市盈率約為19倍，與近期歷史水平一致。

目前美股估值並不高

美國股市與其他市場的估值存在較大折讓，並且低於過去15年的中位數。雖然無論按任何指標計算，美國股市的整體估值並不算便宜，但科技「七巨頭」（Magnificent 7）錄得出色的企業盈利，為其估值帶來支持。目前的情況與二十世紀九十年代的「科網泡沫」時期仍相差甚遠，因為當時投資者在沒有任何企業盈利支持下，只關注網站點擊率與市值之間的比例。

目前的環境與當時截然不同，而且我們認為目前股票估值並不高。從股市的相對估值來看，我們對超大型股票持中性看法，因為現時沒有催化劑促使我們減持科技「七巨頭」，但無論如何，我們認為將這7隻股票視為一體，將不能充分反映推動每家公司業務的不同因素。亞馬遜、Alphabet公司及微軟的增長動力，與蘋果或特斯拉（Tesla）存在明顯差異。

美國以外地區的股票估值更具吸引力。我們已有一段時間看好日本市場，因為日本實施的刺激性貨幣政策及企業文化持續改善，有利資本配置和提高股東回報。

環球製造業復甦利好歐洲、亞洲及新興市場股票。此外，通脹下降可能為美國及歐洲提供合理的減息理由，從而對估值帶來正面影響，而且很多新興經濟體已開始實施寬鬆的貨幣政策。

值得留意的是，金融市場表現持續向好，由2024年初至今，44%的股票表現跑贏MSCI所有國家世界指數，而2023年這一比例為34%。於今年內，若各國央行未能實現通脹目標，環球金融市場環境可能會變得更具挑戰性，但目前我們仍看好股票。

固定收益配置專注收益

債券方面，由於美國經濟數據持續穩健，金融市場已重新調整對美國債券的利率預期，並與我們對經濟軟着陸的看法更加接近。雖然估值有所改善，但我們認為美國不會立即陷入經濟衰退，因此我們維持對債券市場的中性看法。

我們在固定收益方面的配置專注於收益，而不是期望與股票的負相關性或出現顯著的債券價格上漲。

黃金受惠央行寬鬆政策

儘管近期金價上漲，但我們仍看好黃金，因為它將會受惠於環球央行實施寬鬆貨幣政策，亦由於通脹較預期維持更長時間，黃金亦能提供良好的防守作用。

最後，談及政治風險，不幸的是，地緣政治的緊張局勢已呈常態化。地緣政治事件發生的時間幾乎無法預測，因此我們難以根據相關事件提早作出部署。我們能採取的唯一有效防範措施，是分散投資於不同的地區和資產類別，同時從企業的角度審視環球供應鏈的韌性。

政治選舉的時間是眾所周知的，但我認為投資者過度強調選舉的重要性。我們已經看到政治共識轉向加強財政干預和保護主義，因此無論選舉結果如何，這些共識都將繼續存在。正如我們早前提到，這現象將導致經濟增長與通脹之間的平衡惡化，同時反映我們不太可能重回零利率時代。

這也意味，隨着財政支出增加的影響蔓延至債券市場，我們需要重新考慮主權風險。這亦與二十世紀九十年代存在明顯差異，當時各國政府注重財政廉潔，因而從結構上低估了債券市場的風險。政治局勢固然重要，但當中帶來的影響往往需要長達數月，甚至數年之久才會顯現。