宏觀分析 | 2014-05-21 05:00

孔睿思(Russ Koesterich)

資金由股轉債 惟看好價值類股

市場普遍預期2014年為股債「大轉換」的一年，即投資者將大舉沽出債券買入股票。雖然我們最近所見與這個說法有點背道而馳，但我們相信今年投資股票的理據仍然充分。

投資者轉投債券避險

5月份首周的資金流向數據顯示，逾90億美元的資金流出股票基金，逾90億美元資金流入債券基金，其中近30億美元流入美國國債交易所買賣產品(ETP)。儘管企業盈利表現靠穩，而數據表現也預示經濟景氣正在改善，但投資者仍然將資產由股票轉換至債券。

誠如過往一段時間所見，去年表現領先的增長及動力型股份，乃沽售活動的重災區。到了最近數周，投資者開始撤出較小型及增長類股，轉而投向大型及價值類股。

正當股市持續面對沽壓，固定收益市場的形勢卻相反。投資者繼續向債券基金注入資金，促使債券孳息率持續低企，背後的原因有數個。第一，即使大圍股市未受烏克蘭局勢影響，但投資者的避險情緒繼續推高國債資產。我們的分析顯示，地緣政治風險已推低債券孳息率約0.25%。

此外，美國聯儲局的行動及聲明，均有助債券孳息率維持在低水平。聯儲局主席耶倫早前表示關注美國樓市的情況，投資者將此番言論解讀為當局在經濟目前仍然脆弱下，將致力維持寬鬆貨幣政策。

資金轉移至價值類股

不過，縱使沽售持續，我們仍然相信股票在經歷5年牛市期後，價值仍較債券為佳。在各類股份中，投資者可考慮去年表現失利的股份，同時偏重價值導向的股類。去年水漲船高的增長類股現時的估值看來已偏高，尤其是生物科技及互聯網股份。由增長類股轉移至價值類股的投資方向，與我們偏重大型及超大型企業多於小型企業，以及偏重國際股市的取向一致。歐洲、日本及個別新興市場的股市都有一個美國市場目前所沒有的共通點，就是價值。

而當愈來愈多投資者投向相對較穩健的股類後，部分防衛類股的估值看來已開始偏高，包括美國保健、必需消費品及公用事業類股。我們建議投資者宜削減美國公用事業類股的比重，此類股份的估值不但高昂，相信當利率在今年下半年逐步上升時，表現也較易受影響。