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市場分析 | 2024-04-29 05:00

Liz Ann Sonders

美經濟「滾動式復甦」

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從種種跡象來看,之前提及的經濟「滾動式衰退」,似乎正逐步演變為「滾動式復甦」。隨着美國經濟增長持續出乎意料向好,投資者一再重新預測聯儲局會何時以及以什麽速度開始減息,這導致美國債市出現一定程度波動;在通脹和聯儲局可能改變政策的時機變得明朗前,波動或會持續。

製造業向好與服務業疲弱

美國製造業採購經理指數(PMI)已經見底反彈,並逐步向上,但服務業PMI則繼續放緩。幸好,指數仍位於擴張區間;不過,在抗逆能力低的板塊,指數仍然有可能繼續下行。我們依然相信,就整體經濟而言,最理想情況是板塊繼續緩慢輪動。今年餘下時間的關鍵是,製造業接下來的向好能否抵消服務業的疲弱,重點是情況將與過去一年不一樣。

經濟穩健的另一個關鍵是,面對經濟的某些細微裂縫逐漸擴大,勞工市場是否能夠繼續保持抗逆能力。

通脹憂慮情緒高漲

美國10年期國債收益率接近年內高位,反映美國經濟增長較預期為佳、通脹憂慮加劇、聯儲局減息預期降溫。投資者擔心,過去一年主導市況的經濟增長和通脹「軟着陸」,有可能變成通脹式增長。這些憂慮或預示聯儲局將放慢減息步伐,以及這輪加息周期的利率終點水平可能會較高。不過,2024年和2025年的債券收益率仍有下跌空間。

長遠而言,影響債券市場最重要的因素是通脹。最近的通脹數據顯示,通脹下行趨勢可能開始停滯。聯儲局的首選基準指標是個人消費開支(扣除食品和能源)的平減指數,雖然該指數與去年同期相比仍然下跌,但下跌速度已有所緩和。

中東和烏克蘭戰火不斷,加上就業增長強勁,以石油和黃金為首的大宗商品價格上升,故此通脹憂慮情緒高漲。聯儲局多名官員表示,擔心通脹可能未能充分受控,因此不足以支持放寬貨幣政策。聯邦基金期貨市場目前預計,今年只會減息2至3次,每次減息25個基點,有別於此前估計的減息5至6次。

有下調利率空間

我們仍然預計,聯儲局將於今年下半年減息2至3次。雖然目前存在憂慮,但不少通脹指標令人鼓舞,使政策有略為放寬的空間。至於勞工市場,縱使就業增長強勁,但薪酬升幅有所下降並趨向平穩,反映勞動力供應已經追上需求。隨着勞工市場降溫,「辭職」率(自願離職人數的指標)在過去一年有所回落,該指標一直是這輪通脹周期較為可靠的領先指標之一。

以2.8%通脹率來說,聯儲局目前5.5厘的政策利率屬於偏高,而根據多個調查和美國抗通脹債券(TIPS)市場數據,通脹預期繼續介乎2%至2.5%之間。在通脹前景變得清晰前,實質收益率可能會繼續高企。然而,即使經濟實質增長率較過往來得強勁,以及聯邦基金利率的終值高於過往,這輪周期仍會有下調利率的空間。

 

嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon,對此文也有貢獻