2024-05-04 07:00

【信報月刊】日股估值不貴 回調後料重拾升勢

【前星展唯高達研究部董事兼中港策略師李聲揚】本欄第一篇文章，面世於2021年10月，題目為《港股廢　美股貴　學股神進軍日本股市》。當時日經指數28000點，現在接近40000點，上升43%。現在日本股成為環球投資者熱話，但最近日本國內卻出現劃時代的轉變：日本央行17年來首次加息，結束長期負利率政策。

坊間經常以為，加息之下股市就會跌。問題是，量度的時間是多久？聯儲局2022年加息後，美股年內的確暴跌。但美股在2022年尾已經見底，其後越升越有，但聯儲局仍在加息。事實上，聯儲局在現在仍未減息，但現在的美股，已較聯儲局2022年3月加息時升了兩三成。

所以加息會不會拖低股市？都看你量度多久的時間。若參考美股的劇本，日股可能短期受壓，但之後仍能保持升勢。
此外，也不能低估加息的「次級效應」。若美國減息而日本加息，日圓很可能會反彈。有趣的是，過去幾年，我們都看見日本股市和日圓，有相當強的「負相關性」。往往是日圓跌，日股就升。日圓反彈，日股就不濟。

這現象會否一直持續，無人知道。但為何日圓跌，股市會強？倒也有原因。答案不止是「日圓貶值提振經濟」這樣簡單。試想一下，不少日本巨企都有海外業務。日圓貶值，對日本公司來說，就是外幣升值。那些海外收入，換算做日圓時，就已經上升不少。日圓貶值，也是日經指數每股盈利近年上升的原因之一。但若日本央行持續加息，則日圓有機會反彈，也可能會拖低日股。

不過投資者是否應該避開日股？大可不必。首先，世事如棋局局新。筆者以上的推理，是「日本加息，然後日圓上升，然後日股下跌」，但這些直線推理，每一步都可能出錯。如果日本央行不再加息呢？又或者，會不會加息後日圓仍然不升？又或者，會不會日圓上升，但股市不受壓？投資從來沒有什麼必然。

真正重要的，是日股的估值並不算太昂貴。具體如何計算，大家可以各師各法。但相當肯定的是，日本股市氣氛不算太熾熱，坊間是講的人多，買日股的人少。這和歷史上的癲狂市況，仍差很遠，也代表股市估值並不瘋狂。回調兩三成，當然不足為奇。但在調整後，很可能可以重拾升勢。

原文請閱5月份《信報財經月刊》

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