基金 | 2024-04-18 05:00

傅雲杰

新質生產力待見效 新興債看高一線

環球經濟增長繼續下行，我們預計美國仍可避免衰退。多個國家的製造和服務業需求轉弱，以及中國面對通縮壓力，均有助緩和環球物價壓力。這些趨勢加上主要央行收緊貨幣政策所累積的影響，應進一步壓低環球經濟增長和通脹，繼而導致已發展市場政府債券孳息率下降，和美元略微走弱。這種宏觀環境對新興市場有利，尤其是我們預期將表現領先的拉丁美洲。

由於中國不再是最終的出口來源，亞洲供應鏈變得日益重要。南韓和台灣的美國出口總額，自2003年以來首次超過輸往中國內地的出口總額。在2023年，中國經濟按年增長5.2%，超過政府5%左右的目標。展望2024年，中國國內生產總值增長料將放緩至4.8%。最新公布的經濟活動數據顯示前景好淡紛呈，雖然消費保持穩定，但需要更強勁的收入增長才能使開支增長加速，而這需要就業市場更趨緊絀。

中國產能過剩存通縮風險

房地產投資繼續錄得雙位數跌幅，新屋銷售亦然（按年分別下跌10.6%和12.9%）。房地產服務和房地產投資的國內生產總值合計佔比，由2020年的21.2%下降至2023年的15.4%（估計），反映每年跌幅接近2個百分點。不過，政府主導的房屋項目令房地產投資/國內生產總值輕微上升，或可抵消上述負面因素。

中國政府維持「5%左右」的進取增長目標，整體基調支持增長和注重改革，因此政策並無大幅轉向。科技自立自強和確保經濟動力仍然是基本政策的重點。因此，儘管傳統增長動力持續轉向「未來產業」和「新質生產力」的結構性轉變，短期內將造成負面影響，但仍然是明確的政策目標。不過風險仍然存在，雖然政策支持依然聚焦於供應方面，但產能過剩將引發國內通縮和貿易報復的憂慮。

亞洲利率表現顯著勝美息

亞洲大部分經濟體的通脹已逐漸達到或接近目標區間。亞洲各地央行與全球主要央行同樣保持審慎，維持政策利率不變。另一個考慮因素是美元仍然強勁，若美元進一步走強，可能影響進口通脹。由於憂慮外滙穩定性，錄得貿易逆差的亞洲經濟體可能更加審慎，等待聯儲局採取行動。似乎大多數央行仍希望避免過早和過於進取地減息。美國經濟和資產市場展現強勢，而且聯儲局主席鮑威爾強調，需要對通脹持續降至2%加強信心，均支持這個觀點。不過，亞洲債券市場在反映提早減息方面相對較為保守。自年初以來，亞洲利率表現顯著優於美國利率，源於本土市場持續深化，有助穩定孳息率。

印度或將成第三大經濟體

再者，印度2023年第四季國內生產總值數據優於預期，當地連續3季經濟增長超過8%，成為全球增長最迅速的主要經濟體。當地公營領域投資帶動經濟增長，投資佔國內生產總值的比重達34%，接近2010年代初的高位。隨着製造業開始回升，印度2023至2024財年首9個月的電子產品出口急升22%至超過200億美元。手機出口佔比超過一半，其中iPhone出口總值超過70億美元。因此，印度仍有望在2027年之前超越日本和德國，成為全球第三大經濟體。

我們相信，高收益債券、銀行貸款及按揭抵押債券的個別領域等其他息差產品，提供可觀孳息率，但我們承認這些產品仍然容易受到以下因素影響：央行政策、宏觀相關情緒意外轉變，以及無法預期的地緣政治發展。在美國經濟增長較預期強勁、美國國庫債券供應增加以彌補不斷膨脹的財政赤字，以及通脹仍高於各國央行目標等因素的推動下，市場對「利率持續高企多一段時間」的憂慮揮之不去，亦會導致市場反覆波動。