歐洲央行的量寬決擇

儘管春季天氣回暖，但消費者的消費仍不如預期。美國4月零售銷售僅上升0.1%，低於預估的上升0.4%。不過由於此前公布的美國一系列經濟數據，如就業、製造業和服務業等都有強勁表現，因此偶然出現疲軟數據也不足以扭轉美國經濟復蘇的勢頭。

即使未來公布的美國首季產出數據有可能被下修至負值，因美國貿易逆差擴大和企業庫存增長速度緩慢，但美聯儲決策層似乎並未受到這些疲軟數據的影響，而過去美聯儲主席耶倫亦堅信美國經濟活動將會回暖，令市場深信美聯儲將繼續按計劃，逐步減少每個月的購債規模，至年底完結。不過在經濟還未完全好轉及通脹溫和下，美聯儲仍未能釋出清晰的加息路線圖。

歐美國債孳息率下試低位

受第一季經濟活動減速造成的美國利率下降已導致美元承壓。美國指標10年期國債自1月以來一直陷於狹窄波幅區間內，收益率在2.57%至2.82%之間波動。但自上周歐洲央行行長德拉吉發出明確訊號後，市場已開始揣測歐洲央行勢將在下個月放寬貨幣政策，以支持經濟，加上歐洲央行對通脹溫和的態度，也大幅拉低德國和美國國債收益率走勢。周三美國10年期國債孳息率最低至2.523%，創下去年10月31日以來新低。德國10年期國債孳息率也創下一年來新低紀錄。另外，一些較低評級的歐羅區國債也獲得提振，西班牙、意大利和愛爾蘭國債收益率均下探紀錄低點水平。

由於歐羅區放寬政策行動的可能性增加，令近日歐羅兌美元跌至一個月低位。正當大家在揣測歐洲央行將會採取何種刺激措施時，如對銀行存款實施負利率、向銀行提供更多流動性，或購買打包後的銀行貸款等，但同時也猜想歐洲央行為何要這樣做－是擔心歐洲有通縮風險，還是想拉低過高的歐羅匯率呢？相信後者的機會較大。

市場料歐央行維持存款利率不變

過去歐羅區在擺脫經濟危機之際，經濟增長已逐漸有起色，但同時歐洲亦要面對低通脹和高匯率的風險。這兩大障礙互起作用，無疑對歐羅區的經濟復蘇進程非常不利。然而，目前歐洲的低通脹問題，主要是因歐洲各國在過去幾年間採取緊縮政策所引致的結果，屬正常現象，不存在通縮風險。但歐羅兌美元於5月初時一度逼近1.40水平，較去年7月時大幅上漲9.5%之多，難免對歐洲的出口會造成壓力。由於歐羅區在經濟周期中正處於復蘇階段，但與美國相比還差很遠，而歐羅匯率確實高得不正常。即使近日匯率跌至1.37仍屬偏高水平。

最終歐洲央行會選擇何種政策仍有待觀察，但倘若新的刺激規模不大，相信對歐羅的影響有限。而市場認為歐洲央行調降存款利率等選項的爭議相對較少，但交易商仍不信歐洲央行6月會這樣做。據《路透》調查顯示，受訪的貨幣市場交易商中，有三分之二都預計，歐洲央行將在6月會議上維持存款利率在零不變。這說明了為何近期歐羅的下跌走勢仍是那麼有秩序和溫和。