【私銀觀】亞洲經濟體利率下調可期

隨着邁入第二季，投資者也在熱切等待一系列問題的答案揭曉：美國聯儲局將在何時減息？降幅有多少？亞洲的利率也會跟着下調嗎？

對於前兩個問題，我們的基準情景是，聯儲局將從今年6月開始減息，2024年全年下調75個基點，2025年還會進一步減息。這將令美元強勢消退。對於亞洲地區，我們預期2024年內利率下調的機會不小，整體降幅平均約在50至75個基點。

南韓東南亞或率先減息

綜上所述，基於實際利率高企或是國內經濟活動放緩，我們認為韓國、印尼、泰國和菲律賓可能是最早減息的經濟體。而泰國消費者信心低迷和通貨緊縮等內部情況，亦支持其放鬆貨幣政策。印度國內經濟增長力度和信貸增速，使其也可能走向減息。

值得留意的是，即使在高通脹時期（2022至2023年），亞洲並沒有像美國那樣激進加息，這意味聯儲局減息將是這輪亞洲央行行動的重要先決條件，因為亞洲央行的政策重點是避免引起滙率過度波動。

消費料下半年逐步復甦

減息對所有經濟體都是積極因素，因為把現金放在銀行的吸引力將逐漸下降（當前儲蓄率處於非常高的水平）。對部分市場的利好程度更高，特別是負債率相對較高的亞洲經濟體，如韓國、泰國及香港。這些市場的消費支出預計將增加。

就香港而言，倘若政策利率從年中開始下降，銀行信貸增長回升將驅動這些經濟體的消費力度在下半年穩步復甦。由於港元滙率與美元掛鈎，香港股市中的高股息股票將是主要受惠者。

此外，在2022至2023年貨幣政策收緊期間，貨幣和信貸增長大幅放緩。亞洲發達國家的銀行對民間貸款下降至低迷水平。與此同時，在亞洲新興經濟體（印度、菲律賓和印尼），銀行對私人領域的貸款增長情況相對較好，放緩的程度溫和許多。利率下調將促進信貸回暖。

亞洲貿易增長獲提振

利率下滑也應有助推動亞洲實體經濟的增長勢頭，這種形勢已經開始。本地區出口已見提升，特別是科技行業（利好北亞風險資產）。全球貨幣政策放鬆有望鼓勵內需，以及發達市場的進口，為本地區進入下一階段帶來動力。

全球經濟增長相對軟着陸，加上收益率下行，將為優質債券、投資級信用債和高息貨幣策略帶來支持。在全球增長冷熱不均之際，諸多因素支持我們看好亞洲貿易增長前景。

首先，在美國消費方面，實際個人消費開支（PCE）增長維持在強勁水平。此外，美國消費者分期付款信貸已於去年下半年觸底，並反彈至略低於趨勢水平。我們認為未來美國利率下滑應該會進一步提振此一勢頭。

其次，行業調查資料顯示，進口需求改善，例如，通常被視為可靠領先指標的美國ISM訂單（不含庫存）已回升，並持續攀升。瑞銀的實際製成品及科技行業訂單混合指數，也已恢復至趨勢水平，並且仍在上升。

在政策方面，我們看到中國政府持續維持寬鬆的環境。在最近結束的人大會議上，政府承諾加大對製造業的支持力度。因此，中國第一季進口和生產趨勢看來頗為穩健。有鑑於此，儘管歐洲經濟增長可能乏力，但我們認為，美國需求有望進一步擴大，以及中國逐漸復甦，將支持亞洲出口最少實現中個位數增長。