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市場分析 | 2024-04-01 05:00

Karsten Junius

【私銀觀】新興市需求是關鍵 黃金短線超買

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由於缺乏明顯的觸發因素,黃金突然飆升至新的歷史高位令人感到意外。過去兩周,黃金從每盎司略高於2000美元,升至近每盎司2200美元,然而以實際價值計算仍遠低於歷史高位。當然,實際收益率溫和回落在一定程度上解釋了年初至今的表現,但此轉變似乎過大。儘管多年來黃金與實際收益率的關聯一直處於緊密狀態,但過去兩年卻有所放鬆。2022年初,全球收益率強勁增長,大幅拉開美國10年期抗通脹債券(TIPS)收益率與黃金之間的差距。

更多私人銀行觀點

如果我們以美國整體通脹率壓低黃金價格,有關差距會在一定程度上縮小,這說明目前的黃金價格水平,亦是過去數年通脹高企的結果。展望未來,我們認為隨着市場重新評估通脹進一步上升的可能性,或權衡央行上調通脹目標的可能性,通脹讀數可能依然是一個具影響力的驅動因素。

央行買金減對美元依賴

然而,結構性變化可能是造成差距的最大原因。不久前,我們注意到,新興市場的中央銀行已成為黃金的重要買家,去年黃金採購的情況便證實了這點。世界黃金協會(WGC)指出,中國成為2023年最大的黃金買家。此外,各國央行購買黃金的總量大幅上升。我們認為,這些購買行為是減少政治對美元依賴所作出的更大努力,而在烏克蘭戰爭爆發時,俄羅斯美元資產被凍結,則可能是重要的催化劑。從本質而言,機構需求激增造就「中央銀行看跌期權」(Central Bank Put),以保護黃金免受目前高水平的實際收益率所影響。

黃金在中國成避風港

儘管機構需求龐大,但其數量仍僅次於私人採購。在此領域,中國和印度的消費者仍然是主要的參與者。鑑於增長前景疲弱及中國股市表現欠佳,加上中國房地產市場亦未見好轉,因此中國買家對投資於黃金的推動力明顯增強。嚴格的資本管制及缺乏可行的投資選擇,使金條及金幣成為中國投資者的理想避風港。此外,由於利率低,中國投資者持有黃金的機會成本相對較低。因此,上海-倫敦黃金溢價近期已升至較高水平。

印度經濟強結構性需求增

與中國相反,印度的宏觀表現持續強勁,其2023年國內生產總值增長超過6%。由於印度市場對珠寶需求龐大,因此我們認為該國的增長動力,應成為推動黃金價格日益重要的結構性驅動因素。

綜上所述,我們預計新興市場較高的結構性需求,將在全年支持黃金價格維持在較高水平。然而,從戰略角度看,由於金屬似乎已出現超買情況,因此短期內仍需保持審慎。