新興市場股市陰霾漸散

近期的經濟數據顯示美國經濟增長強勁，加上聯儲局暗示貨幣寬鬆周期或延遲啟動，市場因而就其減息政策作出重新定價。而在美元持續漲升下，以美元計價的新興市場股市表現，年初至今的回報率為1.3%，遠遜成熟市場的6.7%。

外界憂慮新興市場經濟體無法承受高息環境，威脅到區內經濟持續擴張，亦意味新興市場有可能出現強勁的資金外流，與2013年的退市恐慌相似。然而，在疫情爆發前，新興市場的條件相對健康、淨儲蓄較高、槓桿水平較低，緩衝了利率上升的影響。

中長期受結構性趨勢支持

而從中長期看，新興市場經濟增長受到結構性趨勢支持，包括擁有全球最多年青人口及中產階層、供應鏈多元化，而且部分重要的人工智能組件及晶片生產基地亦雲集於此。

整體估值合理惟差異較大

MSCI新興市場指數的估值與15年平均一致，市盈率為12.1倍，但整體差異較大。由於印度、台灣及泰國等股市最近走強，其價格高於長期平均水平，而大部分新興歐洲及拉美市場則相對便宜。

由於大部分拉美國家的估值低於15年平均，投資者對其興趣有所增強。未來幾個月，政治將會成為區內焦點，尤其是阿根廷新政府透過國會推動改革的能力，以及墨西哥總統大選將於6月揭盅。

而新興歐洲是新興市場的亮點所在，2023年的回報率為25.2%，優於MSCI新興市場指數的7%。某種程度上是由於2022年錄得-72.2%負回報後反彈，加上其政治及通脹風險減退所致。然而，區內復甦情況並不平衡，捷克及波蘭目前的估值與歷史水平相若，但匈牙利及土耳其則接近15年低位。

至於新興亞洲，健康的人工智能需求重燃區域科技周期，並以台灣及南韓最為受惠。就南韓而言，另一利好因素是實施企業價值提升計劃。

若減息美元轉勢將迎反彈

與此同時，房地產市場持續低迷，以及私營領域對中國的信心受損，導致今年內地股市遭大幅拋售，滬深300指數單是1月便下跌6.3%，而政策優先領域如高端製造業將成為關鍵所在。在印度，雖然最近的增長數據及結構性趨勢反映未來數十年的正面增長背景，但其估值目前偏高。

我們認為整體新興市場目前的估值合理，具強勁盈利增長潛力。預期在2024年，新興市場的盈利增長將會達到18%，而美國及歐洲則分別只有11%及5%。我們看到新興市場相對成熟市場市賬率的估值折讓，現在較歷史平均水平高超過兩個標準差，已經處於2001年底科網泡沫以來的最高水平。

展望未來，我們留意到亞洲新興市場及拉美部分地區的復甦勢頭增強、通脹回落，而且採購經理指數（PMI）回升。部分新興市場央行已開始放寬貨幣政策，並可能會在今年擴大到其他地區，以支持經濟活動。另外，穩固的人口結構、供應鏈多元化優勢，以及人工智能等長期結構性增長因素，將是新興市場超越成熟市場的潛在誘因。

由於新興市場具備不同增長因素，我們認為一旦聯儲局開始減息，且美元的走勢轉向，將會迎來強勁的反彈。話雖如此，各個新興市場經濟體良莠不齊，在通脹、增長及政治風險上均各有不同。由於區內股票的價值比較參差，積極管理有助投資者從分散的市場及行業中作出更為靈活的部署。