2024-03-08 00:00
價值物語 郝承林
輝達（Nvidia）股價一度上破890美元，超微（SMCI）短短3個月升了3倍，人工智能板塊恐怕已出現泡沫。但泡沫的成因是什麼？這讓筆者想起一位前輩的說話：「投資市場永遠是現實和虛擬的結合，為何是虛擬？當有很多不確定的時候，人們會有很多想像力，想得太美滿，就會產生泡沫。」
1720年是投資史上重要的一年，英國的南海泡沫和法國的密西西比泡沫，都在這一年發生。兩者背景同樣是投資美洲新大陸土地，公眾原本興趣缺缺，惟看到逐漸上升的股價，對投資海外的信心也隨之升高。業務是既不熟悉、又看不見、且無法計數的海外生意，遂充滿「想像空間」。投資者愈想愈美好，入場的資金愈來愈多，結果吹奏出的泡沫就愈大。
千禧年的互聯網泡沫也相似。看着節節上升的股價圖，人們忽然覺得互聯網很重要，儘管當年還不知道有什麼用途（大概要到2007年iPhone出現後，3G才開始普及），亦不知道對企業的盈利貢獻有多大，總之就是很重要。結果從事互聯網、隨便做個網頁或者公司名字有個「網」字的，全都升個不亦樂乎。
市場對AI憧憬過分美好
現今的人工智能熱潮也相似，有幾多人了解輝達、超微的業務？知道他們做幾多錢生意？有多少員工？主要客戶是誰？這些全都不重要，重要的是股價不停飆升。
同樣重要的是「距離產生美」。公用股難以產生泡沫，因為業績有數得計。科網股卻難說得很，晶片出貨量尚且能估計，那麼價格呢？現在可是全球盲搶GPU呀！明年價格會不會再加五成？木宰羊。計不到數，卻看着股價長升長有，人們遂把未來想像得太美好，結果便出現泡沫。
泡沫要形成，當然還得靠錢。人們看好AI前景，可以直接買入個股，押注相關的晶片或科技ETF。指數基金得到新資金，再次買入股份。買盤增加，相關股份再度上升，大概又會吸引更多散戶參與。不用質疑，沒有幾個人可以抵擋得住股份上升的誘惑。
追貨的不只散戶，還有對沖基金。基金經理有表現壓力，長期跑輸大市的結果隨時是「起身」。故不論AI是不是泡沫，機構投資者或多或少都會買入一些熱門股份，當然喜歡逐浪者會大手押注。各路資金不斷加入下，逐漸形成一個狗追狗尾的金錢遊戲，直到資金鏈斷裂，泡沫爆破為止。
「計唔到數」 貪婪心理
現在市場專注AI晶片生產股份，之後會否再慢慢擴張到AI應用股份，如社交媒體、雲端、網購、串流電視等？隨時管理層在業績會上說一句會用AI幫助生意，股價便升個不亦樂乎，因「計唔到數」是也。既然量化不到，人們便盡量往好處想。市場不但沒有避開不確定性，反而覺得充滿想像空間！「計唔到數」的主題，遇上聯儲局「放水」以及人們的貪婪心理，結果便是泡沫。今年大概又是一個泡沫年。
人工智能為什麼是泡沫，而不是「今次不一樣」？泡沫又能維持多久？下周續談。
（編者按：郝承林最新著作《致富新世代3──你也可以的穩健發財派》現已發售）
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