【私銀觀】拉丁美洲料進一步減息

拉丁美洲的經濟活動持續放緩。由於按序放緩似乎已觸底，巴西看似最具韌性，其1月製造業採購經理指數回升至擴張區間。強勁的出口及石油生產支持巴西復甦。1月出口按年增長19%，其中對中國出口增長53%，但智利和哥倫比亞則依然停滯不前。經歷去年多次上行驚喜後，墨西哥最終開始減速，其去年第四季國內生產總值意外下跌，按季跌0.1%，而最新製造業採購經理指數則顯示，未來將進一步疲軟。

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智利央行開始減息

通脹方面，我們持續看到該地區年通脹率下降。很多國家1月份通脹率按月上升，但這並未有阻止央行降低政策利率。通脹下降亦導致通脹預期下降，令各國央行更放心採取寬鬆政策。厄爾尼諾現象（El Nino effects）的影響遜於預期，同樣降低今年食品通脹飆升的風險。例如，我們已看到智利在其最新決定將政策利率下調100個基點。

作為拉丁美洲最後一間維持利率不變的央行，墨西哥央行（Banxico）在其最新聲明中最終表示，儘管知悉通脹面臨上行風險，但現在亦對減息持開放態度。2024年底的通脹預期為3.8%，而目前的貨幣政策非常緊張，實際利率為7.5厘。較高的實際利率亦對哥倫比亞的經濟活動構成壓力，該國於2023年的增長低於平均水平。

看好巴西貨幣雷亞爾

然而，巴西和墨西哥最新的核心通脹數據並未為兩國央行帶來喘息的空間。核心通脹僵固（sticky core inflation）加上財政憂慮，可能排除巴西更大幅度減息的可能。儘管如此，市場似乎已主觀認定，巴西今年將無法達到基本平衡。然而，石油業帶動較高增長及較低的利率，應支持財政表現。鑑於巴西實際利率高且國外收支強勁，我們繼續看好巴西貨幣雷亞爾。2024年底的通脹預期為3.8%，終端利率（terminal rate）為9.5厘，到年底實際利率仍將接近6厘。

墨西哥方面，我們預計墨西哥央行將在3月或5月開始減息，具體取決於2月的通脹數據。鑑於核心通脹仍然僵固，勞動力市場依然緊張（失業率維持在歷史低位），我們預計選舉年將出現大規模財政刺激措施，墨西哥央行將可能沒太大空間將其政策利率，從目前的11.25厘往下調。至2024年底，即使墨西哥減息200個基點，其實際利率亦僅略低於巴西利率。

通脹頑固無阻減息

由於經濟疲弱，哥倫比亞央行將可能進一步加大減息力度，但該國核心通脹仍保持僵固。年底通脹預期仍高於目標範圍，但中期通脹預期已朝正確方向發展。市場預計今年的減息幅度約為450個基點，這將使政策利率降至8.25厘，及事前實質利率（real ex ante rate）到2024年降至3厘，遠低於目前的7.5厘。除利差減少外，哥倫比亞的財政風險亦有所增加。雖然2023年的財政表現良好，但政府宣布將提高2024年的財政赤字目標至5.3%，更接近2022年的赤字。兩者均可能對哥倫比亞比索（Colombian peso）構成壓力。

隨着經濟停滯，智利央行在寬鬆政策方面變得更積極進取。通脹最近較為波動，但按年下跌速度快。市場預期額外減息300個基點，將導致政策利率降至4.25厘及實際利率降至1.25厘。智利披索年初迄今已下跌約10%，並可能面臨更大壓力，尤其若央行重啟其外滙儲備累積計劃。在秘魯，通脹減緩（disinflation）進展順利，整體通脹已達3%的目標。我們預計央行將繼續減息以支持經濟。市場預計今年減息150個基點，並導致政策利率達4.75厘及實際利率2厘。與智利相似，秘魯下調政策利率將繼續對秘魯索爾（PEN）構成壓力。