信報投資 | 2024-02-06 00:00

信筆攻略 習廣思

跌市掀雪球效應 國家隊擬再托市

港股周一曾反彈逾百點，收市微跌0.15%。對股市的好消息是，上周困擾藥明系等一眾中資生物科技及醫藥股的美國《生物安全法案》未有如預期般推進，據報美國國會將押後審議，藥明系多隻股票反彈。A股走勢則頗為戲劇性，上證指數一度急挫3.5%，其後倒升，收市回落1%；深成指曾插逾4%，午後快速轉升，埋單又跌1%，不尋常的波幅或與孖展有關。

外電引述消息報道，針對中國生科藥企的法案在參議院受阻。由美國參議院國土安全和政府事務委員會主席Gary Peters發起的《生物安全法案》，並未如預期獲得國土安全委員會批准通過，而且預料不會在數周內離開該委員會。另一方面，眾議院美中戰略競爭特別委員會主席加拉格爾（Mike Gallagher）在眾議院提出的類似法案，目前未有離開眾議院有關委員會的日期。

以上議案未知遇到什麼難題而推遲，不過國會把議案拖長來審議，其實合情合理，事關此等針對中國的法案旨在更進一步圍堵中方，同時在政治上加分，但由現在到年底的總統大選，時間尚遠，兩黨或未急於快速完結「做騷」，法案推進料會嘆慢板。

藥明系反彈 金剛箍未除

花旗亦指出，在與幾位行業專家及更熟悉華府事務的相關人士討論後，認為今年為大選年，中國將成為兩黨爭奪的議題。該行認為，雖然藥明康德（02359）的股價被低估，短期股價可能出現技術性反彈，但預期在法案相關問題及爭議解決之前，市場對其長期投資信心可能會遭削弱。

摩根士丹利則預計，藥明康德未來30天內股價將會上升，據其知悉草案中提議的受限美國機構，僅限於那些接受聯邦資助機構，而參議院對3項「生物安全」法案之一的討論推遲，這進一步突顯了法案的制定是一個漫長過程，會出現意想不到的轉折和延誤。

大摩表示，藥明康德目前的市值意味2024年預測市盈率13倍，遠低於同業三星生物製藥（Samsung Biologics）的60倍，認為草案中的潛在影響均屬有限，市場反應過度，重申藥明康德H股目標價165元。藥明康德短短6個交易日由80元大跌近半，至最低40.65元，的確誇張，相信短期仍有反彈空間。

兩間大行對消息的詮釋截然不同，照計若果法案對藥明康德影響不大，股價跌了那麼多，昨天理應不止彈升4%。

從股價表現來看，花旗的觀點或更接近現實。事實上，姑勿論投資者是否反應過敏，這些因消息而暴跌的中資股，跌完之後即使消息獲得澄清都無用，股價已經彈不上去。

例如去年12月下旬因「網遊新規」而插水的騰訊（00700），在中宣部官網的草案意見稿下架，以及中宣部出版局局長被免職後，現股價較勁跌當日的316元高位仍有一段距離；網易（09999）稍好，股價已升近暴瀉前水平。急挫股無力反彈，代表投資者離場後不願意再入市，流失了一批長期投資者。

聯想成中美磨心 風險不輕

聯想集團（00992）也是如此，上月美國《新聞周刊》刊發由美國陸軍退役將軍撰寫的觀點文章，意有所指地評論中國電子間諜活動，聯想當日勁挫逾一成後，股價一沉不起，現價已經跌低於8元【圖1】。聯想業務夾在中美之間，風險不可謂細。

極可能代表美國共和黨參選下任總統的特朗普，在剛剛的周日競選活動上聲言要向中國再發起貿易戰，提高中國貨關稅至60%。對比另一總統候選人民主黨拜登，在圍堵中國方面拜登做多過講，特朗普則講多過做，但一樣對中國構成重大麻煩。

A股上證指數及深成指自今年初以來跌跌不休，惟論波動性上周五及本周一才見真章，上周五自開市便一直急插，尾市一輪買盤令跌幅收窄；昨市則是開市一直下瀉，中段急抽倒升，然後再於高位回落，單日波幅起碼5%，相當少見。

此等波幅，疑似涉及融資融券或孖展活動的平倉冚倉盤。滬深兩市的孖展融資餘額於上周五單日減少了2%，至1.46萬億元人民幣【圖2】，是2018年6月以來最大單日減幅。此一減少，逆轉了自去年8月國家推出政策支持股市以來，孖展融資持續上升的趨勢。

勿低估追孖展平倉沽壓

海通證券估計，截至上周四以孖展額度購入的股票，約佔市場流通股份的4.7%，相比起2015年大升市高峰期的13%，已顯著減少。雖然如此，一旦股市急挫，券商追收保證金帶來的平倉壓力依然不可低估，相信近兩個交易日早市的大跌，涉及到投資者因被追收保證金而被迫平倉的沽盤。海通估計，有兩成抵押股份已跌穿最低保證金價值，因而被要求追加保證金或資產抵押。該行預料額外追加保證金或資產的價值達到780億元人民幣，以避過質押股份被強制平倉。

升市之下，質押股份升值，可以令抵押品融資額提高，為股市添上新資金。同樣，在跌市中抵押品跌價，融資額減少，令市場水源進一步抽乾，形成雪球效應。此一雪球，還未計可能因創新理財產品「雪球型結構期權」衍生的跌市平倉壓力。日前傳出中央匯金公司（國家隊）或重新考慮直接入市托市，未知是否屬實，但中央近期之所以急於救市，可能是要避免跌市引發的連鎖效應。