人民幣的天與地

隨著更多有關「滬港通」落實的細節和條例公布，市場對以人民幣購買港股和以港元購買A股的前景不斷升溫。另一方面，人民幣匯價自3月15日公布每日的波幅由1%擴大至2%以來，人民幣匯價已連續下跌超過一個月，至今的跌幅達3.4%，這是CNH(離岸人民幣兌換價)的跌幅。內地CNY(在岸人民幣兌換價)沒有本港離岸匯率跌得那麼多，大約是2.5%而已。

以人幣作為賺取穩定收益的出路

跟紅頂白是放諸四海皆準的，金融市場亦然。如今美元兌人民幣的離岸匯價已跌破6.25，報6.2663，筆者接到很多朋友及客戶的來電，皆是詢問人民幣匯率走勢的。這次人民幣匯價的跌勢確是改變了過去數年市場對人民幣長升長有的看法，縱使人民幣匯價不是甚麼「大茶飯」，每年升值的幅度約在3%，卻沒有特大的負面走勢，人民幣匯率基本是保持平穩或向上的勢頭。眾多投資者視人民幣等同於收益率穩定的債券。

2005年7月人民銀行實施人民幣匯率改革機制，邁向市場化的軌跡，此後3年人民幣升值21%，平均每年7%，不計每年低於1%的利息回報，收益確是不錯。2008年金融海嘯爆發，為了防止外圍風險的衝擊和支持實體經濟的增長，人民幣匯價在2008年至2010年的基本走勢是平穩為主，匯價沒有波動。當時人民幣的存款利息介乎1%至2%之間。如以人民幣投資於點心債券或人民幣計價的基金，回報可以高於2%，如果將人民幣存入內地的銀行帳戶，以定期存款利率普遍高於香港來計算，年息3%是理想的回報。

10年以後，人民幣匯價回復上升的勢頭，每年約有2%至3%的升幅，再加上3%或以上的存款利率，年度總回報在6%。因此，很多投資者以大額港元兌換為人民幣，賺息又賺價，確是較以港元、美元作存款為佳。保守的投資者不再守株待兔，紛紛以大額人民幣作為賺取穩定收益的出路，筆者也是其中一份子。

控制風險的活動成推手

這次觸發人民幣匯率一發不可收拾的跌勢，是因市場內一面倒的看好人民幣前景，累積了大量的長倉。以過往10年的人民幣匯價走勢作分析，相信結果是很一致的。在3月份公布每日匯率波幅擴大前，企業及大戶在市場內建立了很多看好人民幣匯率的期權，甚至是以槓桿倍數來進行的，在技術上形成了人民幣下跌的骨牌效應。現今人民幣匯率跌去3%，沖銷了全年的存款利息，假如人民幣不再繼續下跌，極其量是損失了一年的回報，並不至於負回報。

但在企業和市場的角度看，首要是如何控制風險，因此逆向操作或止蝕的活動將成為人民幣波幅的主要推手。短期內人民幣匯率難言靠穩，有機會下試6.30或以上的水平。考慮到內地正在積極進行全方位的金融改革，人民銀行有置人民幣匯率於死地的理由，風雲過後，自有藍天。