市場減息預期或過分樂觀

股債在2023年第四季經歷強勁反彈之後，在1月份的開局未如理想。隨着美國聯儲局從加息，轉向釋出減息訊號，市場正期待當局會在今年內寬鬆貨幣政策。然而，市場又是否對聯儲局寬鬆政策的時間及速度過分樂觀？

由於通脹最壞的情況已經基本上過去，投資者開始將注意力轉向加息對經濟增長及勞動市場的影響。當局在過去兩年進取地收緊政策之後，即使整體就業市場依然強勁，但是已見放緩跡象。

就業市場仍勁惟放緩

去年12月的就業數據顯示，美國新增非農就業職位21.6萬個，而失業率則維持在3.7%，連續25個月低於4%。然而，10月及11月的就業增幅被下修，3個月移動平均僅為16.5萬，創下2021年初以來的最慢增速。此外，去年最後一周的首次申領失業救濟人數下跌1.8萬至20.2萬，為10月以來最低。

另外，美國11月職缺跌至879萬個，為2021年3月以來最低水平，令每位失業人士對應1.4個職缺，低於2022年3月高位的2個，反映勞動市場緊張情況降溫。數據顯示，美國的就業市場持續趨向平衡。

通脹料年底前重回2%

至於通脹方面，美國去年12月的數據意外反彈，整體消費物價指數（CPI）按年上升3.4%，高於市場預期的3.2%。由於通脹放緩是支持市場預期經濟軟着陸的關鍵因素，通脹反彈或將威脅相關經濟情境。然而，我們認為通脹反彈的理據不大，並繼續預期美國通脹在年底前將會重回約2%水平。不過，投資者應密切留意紅海事件會否令供應鏈再次受到影響，導致通脹短暫升溫。

仔細觀察上月CPI，回升的動力有一半來自住屋，撇除這一因素，核心CPI其實按年僅增2.2%，隨着住屋供應增加，以及Zillow租金指數回落，均反映通脹之後將會進一步降溫。

而在服務業通脹方面，汽車保險按年增長20.3%，是當中增長最快的範疇，但是我們認為其增速未必能夠持續，其他服務業的通脹亦很可能會減退。

整體而言，從美國的就業及通脹數據可見，市場早前對3月份開始減息的預期可能言之尚早。投資者或要待至今年春季稍後時間，聯儲局官員才能確認經濟數據支持寬鬆政策。

儲局或年中開始減息

雖然經濟增長及就業市場仍然穩健，但是市場已從去年10月中時預期，2024年減息50個基點，轉變為年初時預期的接近6次減息。不過，市場其後亦抵銷了部分對寬鬆政策的預期，並在就業數據公布後預期大約會減息5次。

值得留意的是，自2023年初開始，長期利率幾乎與利率預期的變化同步，美國10年期國庫券收益率並在12月數據公布後回升至4厘以上。對投資者而言，如果基本因素維持穩固，我們預期聯儲局將會在年中開始逐步減息，而長期利率將穩定在目前水平，然後在今年餘下時間逐漸走低。