提防美元雙向波動

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）發表的上月會議紀錄，確認投資者已知的事實，惟沒有透露更多訊息。會議紀錄對「通脹前景改善」表示歡迎，指美國個人消費開支通脹數據回落至2%的歷史性水平。同時，在2年期至30年期的整條孳息曲線上，美國通脹預期亦全線回落至2%的歷史平均水平。美國就業市場亦逐步放緩，特別是每月的非農業就業職位增長持續回落，證明就業市場正在降溫，以及經濟正軟着陸。

市場與儲局利率預期差距大

到目前為止，上月FOMC更新的點陣圖，與聯邦基金期貨隱含市場利率之間存在龐大的預期差距。一方面，FOMC的中位數點陣圖預期，今年共減息3次（或累計75個基點），而聯邦基金期貨市場的隱含市場預期則表明，今年有多達6次的減息（或累計150個基點），而且速度更快和更進取。無疑，這種預期差距最終需要進行調整。若不是金融市場可能已過度超前聯儲局，就是美國經濟和就業市場在未來數月突然急劇放緩，從而迫使聯儲局提前和加大減息力度。

本行維持今年減息75個基點的預測不變，料分別於6月份、第三季及第四季各減息25個基點。我們仍然對美元在2024年內持續走弱，以及債券孳息進一步下降的觀點充滿信心，但隨着金融市場及聯儲局對陸續發表的經濟指標變化作出反應，繼而對減息周期的步伐和幅度的預期轉趨一致，我們認為美元和債券孳息短期內存波動風險。

雖然我們對美元在2023年第四季見頂的預期成真，但美元利率及滙率迅速向下重新定價的急劇步伐卻出乎所料。美元隨美國利率同步回落，去年11月錄得過去一年最大跌幅-3.0%，聯儲局於同月暗示進取的加息周期告終。在12月份，掉期市場進一步重新定價，反映投資者將聯儲局減息的預期時間推前，以及2024年內的預期減息幅度擴大，導致美元進一步受壓。

美元指數未跌穿去年低位

隨着美國經濟無可避免地在未來數季放緩，美元在過去兩年的主導地位將逐步消失。在滙價水平方面，本行認為若投資者繼續在聯儲局首次減息前拋售美元，風險仍會偏向下行。我們留意到，即使美元在11月至12月被拋售，美元指數仍尚未跌穿2023年的低位99.58，與上次於2021年1月份錄得約90的周期性低位仍有很大距離。

市場減息預期或過度進取

雖然本行對2024年第一季的部分預測成真，但今次不會大幅下調對美元的預測，因為掉期市場隱含的預期，與本行對聯儲局在年內減息的預期，仍存在很大差距。市場預期2024年合共減息約150個基點，最快在聯邦公開市場委員會3月份會議開始減息。本行則預期今年的減息幅度為較保守的75個基點，並由聯邦公開市場委員會6月份會議開始減息，與聯儲局最新的中位數點陣圖所反映的預期相若。若事實證明市場的預期屬過度進取，投資者隨後會對減息預期降溫，可能導致美元雙向反覆波動，尤其是這個季度（2024年第一季）。

整體而言，我們維持對歐羅兌美元、及英鎊兌美元在2024年第一季的預測不變，分別為1.11及1.28，而2024年底的預測同樣不變，分別為1.16及1.32。本行預期日本央行將執行期待已久的政策正常化，令美元兌日圓在今年持續回落至正常水平。經連番延誤後，日本央行可望在4月份將短期政策利率由-0.1厘上調至0厘，隨後在6月份撤回孳息曲線控制政策（YCC）。本行更新美元兌日圓的預測，2024年第一季至第四季分別為140、138、136及134。