即巿股評 | 2024-01-06 08:43

【EJFQ信析】息差吹響集結號 A股短線追落後

2023年恒指於環球股市排名榜中敬陪末座，內地股市亦好不到哪裏，滬深300指數去年挫11.4%，更屬「三連跌」累瀉34%；假如以過去3年高低位計，最大回撤(maximum drawdown)達44.6%，只「稍好過」恒指的53.2%。

A股經歷3年頹勢後，跟港股情況相若，估值已屆異常便宜水平，具備反彈條件。巧合的是，彭博根據滬深300指數收益率(earning yield)與中國10年期長債孳息的息差(下簡稱「股債息差」)指出，A股發出了100%準確的入市訊號。「股債息差」可理解為投資股票的額外風險補償，也能視作衡量股債相對估值的標準，如果顯著拉闊，意味股票對比債券有被低估之虞，即股市潛在表現較好。

滬深300指數連年下挫，收益率已由2021年約4.6厘低位，輾轉升越8厘；相反，新冠疫後復常迄今經濟復甦動力不足，資金傾向流入債市收息保本，令中國長債息從逾3厘水平，反覆回軟至近日的2.5厘，造成「股債息差」拉闊至5.7厘，創2014年6月以來最大幅度。

附【圖】所見，2005年至今，A股「股債息差」高於5.5厘只出現過6次，之前5趟滬深300指數在一年及兩年後全部呈現升勢，當中首年回報平均值及中位數分別達96.9%和106.6%；若從這個角度出發，加上其他股市去年進賬不少，今年A股甚具「追落後」值博率。

近年內地股市乏善足陳，原因眾多，最矚目是房企爆出債務違約危機、樓價下滑，產生負財富效應，致投資和消費意欲不振，繼而打擊宏觀經濟。同時，中美關係劍拔弩張，企業生產工序遷離、資金外逃，亦對股市構成壓力。問題是，這些負面因素非一時三刻能解決，個別分析甚至預測樓市泡沫需要10年來善後，內地家庭新增儲蓄水平高企，是消費情緒低落的佐證。縱使A股估值十分低殘，「股債息差」攀至極端位置，惟根本癥結未解，A股短線反彈機會或存在，要否極泰來則還有甚多不確定性。

必須補充的是，估值低殘跟股價超賣一樣，維持時間之長可以超乎想像，日股「迷失數十年」即屬經典例子。股神畢非德恩師格拉罕曾表示：「短期而言，股市是個投票機，投資者投票決定哪些公司受歡迎，哪些公司不受歡迎；長線來說，股市是部量重器，它將評價公司的真實價值。」A股真實價值已浮現，但估計要到中央祭出有力的振興措施，才足以說服投資者最惡劣情況過去，對股市重拾憧憬，並形成催化劑，屆時將是A股(及港股)再展升浪之契機。

信報投資研究部

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