歐洲低通脹不等於通縮逼近

雖然近日多項數據顯示，歐洲周邊國家經濟終於回歸正數增長，歐羅區復蘇應繼續受到支持。不過，歐洲通脹仍處於較低水平，3月份的最新數據顯示，歐羅區整體消費物價通脹為 0.5%。這令投資者擔憂歐羅區的危機將纏繞不散。

整體而言，我們認為歐洲不大可能長期出現具破壞性的通縮，但歐洲地區的整體通脹率過低，的確會導致經濟復蘇更易受到進一步打擊；對若干深受危機影響的經濟體而言，要實施嚴峻調整措施簡直難上加難。

不過投資者應留意，通脹率持續低企不一定會為股票回報帶來風險。事實上，過去一年，歐羅區普遍出現輕微通脹(或通脹率下跌)現象，但只有希臘經歷了長期通縮，或平均物價水平下跌的情況。輕微通脹時期或會有利企業及股市發展。

目前，西班牙及葡萄牙等深受危機影響的經濟體正在進行深入的大規模結構性改革，這很可能與價格下跌有關，原因是這些國家正被迫降低價格及工資，以恢復競爭力。另外，愛爾蘭亦正經歷相當長時期的價格下跌，但並無陷入通縮困局。愛爾蘭的核心價格指數於2008年至2011年之間下降4%，後於2012年開始重拾正數水平，近年通脹亦在接近零的水平徘徊。

不過，對愛爾蘭等國家而言，短暫的價格下降似乎更有利於提高其相對德國等國家的競爭力。相對其他受危機影響的經濟體而言，愛爾蘭更依賴貿易推動經濟增長，這代表愛爾蘭能更即時地受惠於內部大幅貶值。

儘管外部競爭力有所改善，但我們仍要留意兩大潛在負面因素。第一個風險是，市場普遍的通脹預期將會瓦解，而通縮心理將佔據主導地位。另外，實際利率上升及公共債務實質價值增加，將引發市場擔憂政府最終將無法控制債務及借貸水平，進而再度引發危機。由於以上情況並未在愛爾蘭出現，這解釋了歐洲央行為何會較部分評論員輕鬆看待目前極低通脹率的風險。

對投資者而言，有一個訊息清楚不過：歐洲央行於2014年將維持極度寬鬆的政策，或採取其他行動解決債務問題。在眾多可能性中，我們認為進一步調低政策利率的可能性最大，但當局亦有可能推出某些形式的量化寬鬆政策。

投資前景方面，極低的通脹率可利好股票及其他實質資產，尤其當低通脹能夠讓寬鬆的貨幣政策維持較長時間；當然，一旦經濟陷入徹底通縮，股票很可能會受到衝擊，屆時通脹掛鈎資產在投資組合固定收益部分的吸引力將相對提高。不過，我們相信歐洲央行將盡一切能力解決通縮風險，並透過政策穩定歐洲經濟復蘇勢頭。