基金 | 2014-04-23 06:00

曾德明

直通車啟動 價值股或重拾升浪

近期的市場熱話莫過於「港滬直通車」即將開通。中國總理李克強在早前的博鰲論壇上宣布，上海與香港股市將會逐步建立交易互聯互通機制，讓中港股民互買股票。其中，讓內地人買港股的「港股通」總額為2500億元(人民幣．下同)，覆蓋逾250隻恒指及「A+H」股份；而讓港人買內地股的「滬股通」總額則為3000億元，覆蓋逾560隻內地股份及內地90%的市值，本港投資者可利用此彈性直接投資A股。

「南水北調」活化A股

「北水南調」固然有利內地資金流入港股，而「南水北調」更有助加速內地資本帳開放，活化A股市場。本欄過去曾經指出，由於A股市場一直以來相對封閉，參與者以內地散戶投資者為主，因此其走勢深受內地股民情緒主導。

A股過去數年積弱，當中一大原因是內地散戶投資者極受市場短期消息和氣氛影響，傾向一窩蜂追捧熱炒的概念，但卻對看似沉悶但業務穩健的企業視而不見。A股市場「熊」霸全球多年，經過長期的沉寂，其整體估值仍非常吸引，其中一些大型股亦不乏投資價值。然而，要內地投資者從短線的投機心態走向成熟，引入海外投資者參與內地股市，是其中一個可行辦法。一直以來，QFII及RQFII正擔任此重要角色。而隨着「互聯互通」機制逐步落實，A股將進一步迎接境外資金，有助市場重新聚焦估值等基本因素。

價值周期即將來臨？

我們在過去20多年投資大中華股市，經歷市場周期的起落，亦見證過增長股及價值股在不同時期的表現差異。當增長股跑贏時，投資者往往會對「價值投資是否已經過時？」產生疑問。隨着社會進步，傳統的商業運作模式遭到汰舊換新(例如科網業取代傳統工業)，增長股會受到市場青睞，投資者有此疑問絕對可以理解。然而，在股市的歷史洪流之中，價值投資法仍是長線投資的重要致勝之道，因為價值投資着重的是基本因素與股票價值，而並不跟風炒作。

在市場不理性時，價值投資往往跑輸，但長線而言，一旦市場回歸基本因素，價值投資便可望脫穎而出。在中國股市，MSCI明晟中國價值及中國增長指數已經成立17年，從它們的往績來看，增長指數跑贏價值指數的一次最長時間為時30個月(2005年2月至2007年8月)。在目前的周期，增長指數於2012年1月便開始跑贏價值指數，至今已歷時逾25個月。儘管我們不能預測價值股資扭轉乾坤的準確時機，但從現時價值股的估值處於歷史低位來看，我們相信若投資者保持紀律，有望得到吸引的長線回報。

金融改革打下長線基礎

從宏觀經濟及政策層面看，我們看好內地政府去年宣布的改革措施，可繼續為中國市場帶來長遠的吸引力。李克強在3月份的「兩會」中表示中國經濟增長面臨風險，但同時亦表達了當局決心採取可行措施去穩住經濟及保持經濟增長。

我們相信，今年內地當局在有需要時會加推措施，以保持經濟增長處於7.2%至7.5%。除了基建及國企改革外，金融業及金融系統的改革也是非常重要的一環。是次的港滬股市互聯互通正是內地當局開放資本帳的重要一步。隨着中國繼續推行改革，促進中國資本市場競爭力的措施相信仍陸續有來，可為長線中國股市表現打下良好基礎，投資者若能把握股市估值低廉的機遇趁低吸納，相信有助從股海中成功尋寶。