即巿股評 | 2023-12-21 07:23

【EJFQ信析】穩經濟終需放水 人幣回勇有難度

人民銀行昨天公布2023年最後一次「議息結果」，決定把1年和5年期貸款市場報價利率(LPR)維持於3.45厘及4.2厘，分別是連續5個月與7個月按兵不動。若連同周二（19日）日本央行並未如預想般結束超寬鬆貨幣政策，各地息口大勢底定：歐美的「鷹式收水」來到終站，亞洲「雙鴿」要到2024年才會略為轉向，成為未來左右投資市場的關鍵因素。

「走出迷失」的日本於明年放棄負利率，已成投資者共識，問題是何時啟動及力度多大；中國方面，經濟復甦步履蹣跚，儘管「大水漫灌」不在選項內，刺激措施肯定陸續有來，貨幣政策傾向「放水」應無懸念。

中國通縮風險升溫，是「放水不可免」的主因。2023年「復常」後，中國居民消費價格指數(CPI)按年變幅自4月份開始在零水平徘徊，到最近連續兩個月錄負數，通縮壓力持續的可能性不低。日本前車之鑑，通縮對整體經濟會造成長遠破壞，內地應更快行動，防止通縮變得根深柢固，而減息屬扭轉物價向下的基本工具，因此，人行勢必調低利率(不論是存款準備金率或LPR)，惟幅度多寡暫時無從預測。

至於會否動用其他政策工具，中央取態十分審慎。觀乎內地近月數據表現差勁，若按過往，早已大舉出招，但當下國際環境跟新冠疫情前今非昔比，內部動能也未見理想，官方在推行措施時首要「求穩」，旨在構建新發展模式，避免走回頭路，不再靠野蠻擴張來催谷經濟。根據中央經濟工作會議定調，明年仍實施穩健的貨幣政策，內地券商解讀為「穩中有寬」，適時放水仍是主流看法。

然而，貨幣寬鬆將續為人民幣添壓，以兌美元計算，截至昨天亞洲時段，今年以來日圓下跌大概8.5%，在發達國家中包尾；人民幣貶值約3.3%，於亞洲新興市場僅勝馬來西亞林吉特(5.4%)，若是跟海外新興經濟體如阿根廷或土耳其兌美元急滑近八成及四成比較，當然遠遠跑贏！明年尚有放水理由，人民幣便難具大幅好轉的機會。

隨着美滙強勢和資金流出內地，人民幣2023年顯著下挫，附【圖】所示，在岸價(CNY)9月瀉至7.3503兌1美元，屬2015年滙改後新低，11月起抽升觸及200天線便稍見回吐，踏入12月再次挑戰「牛熊分界」，卻受制今年大型跌浪反彈38.2%位置爭持，從谷底計最多進賬約3%。如果順利收復7.1關，或可上試黃金比率50%水平(近七算)。不過，若人行落實放水，預料將增添人民幣拋售壓力，屆時滙價要視乎美國貨幣政策由緊轉寬的程度，才能作定論。

信報投資研究部

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