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宏觀分析 | 2023-12-11 05:00

Karsten Junius

【私銀觀】儲局縮表或2024下半年結束

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美國聯邦公開市場委員會(FOMC)於2022年6月開始縮減其資產負債表規模,以配合早兩個月開始的加息周期。其主要目的是消除系統中過剩的流動資金,並協助收緊財務狀況。為此,聯儲局目前並未把贖回的資金完全再投資於其證券組合,以每月950億美元的步伐減少其持有的固定收益證券數量。

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量化緊縮影響銀行儲備

只要看一下已簡化的聯儲局資產負債表,便可了解潛在動向。聯儲局資產負債表的資產部分,完全持有的證券主要包括美國國債,和通過各種資產購買計劃購買的不動產抵押貸款證券(mortgage backed securities)。聯儲局所持任何證券出現減少,均意味私營範疇需要挺身而出,那可能是銀行或私人投資者,但無論如何,聯儲局證券投資組合減少都會破壞銀行儲備和存款。

量化緊縮對銀行儲備的影響並不總即時可見。聯儲局資產負債表的負債部分有兩個重要項目:財政部賬戶餘額(TGA),實質是美國政府在聯儲局的賬戶;以及隔夜逆回購工具(O/N RRP),讓大部分市場參與者,例如貨幣市場基金,可將短期資金存入聯儲局。銀行系統令TGA賬戶或O/N RRP發生改變,可能會導致銀行儲備出現相反的變化。

恢復補充槓桿比率(Supplementary Leverage Ratio)令銀行接受存款的意願降低,從而令O/N RRP的使用量自2021年3月起開始激增。這促使投資者在別無選擇的情況下,將現金從低收益銀行存款,轉移至貨幣市場基金,而非將資金存放於O/N RRP,導致銀行儲備在量化緊縮開始前便急劇下降。O/N RRP的使用量,在2023年6月初解決債務上限危機後,便開始大幅下降。事實上,該決議案允許美國財政部填補其TGA賬戶,從而增加貨幣市場基金獲得高收益美國國庫券的機會。近期相對平靜的美國銀行業,令更多貨幣市場基金轉向回購市場等具更高收益率的替代品。ON/RRP急劇下降已抵消了2023年量化緊縮對銀行儲備的大部分影響。

危機後銀行增現金緩衝

同樣值得注意的是,今年以來,美國銀行體系一直為減少儲備結餘而鬥爭。特別於地區銀行出現危機過後,銀行均增加了現金緩衝,並選擇透過大幅增加昂貴的大額定期存款來取代存款流出,從而維持儲備水平。銀行已變得更加謹慎,並傾向建立流動性緩衝,以防止金融體系再次面臨壓力。

聯儲局估計,銀行儲備的最低水平,可能約為國內生產總值的8%,略高於2019年9月美元資金危機爆發時的儲備水平。目前,儲備水平約為國內生產總值的11%,考慮到銀行體系對流動性有強烈偏好,因此最理想的儲備水平大概不比目前水平低太多。未償還的O/N RRP尚有約9500億美元。若資金外流以目前速度持續,則在2024年下半年資金外流將接近零,屆時聯儲局可能需要結束量化緊縮,以防止美元資金市場出現問題。