【私銀觀】儲局縮表或2024下半年結束

美國聯邦公開市場委員會（FOMC）於2022年6月開始縮減其資產負債表規模，以配合早兩個月開始的加息周期。其主要目的是消除系統中過剩的流動資金，並協助收緊財務狀況。為此，聯儲局目前並未把贖回的資金完全再投資於其證券組合，以每月950億美元的步伐減少其持有的固定收益證券數量。

更多私人銀行觀點

量化緊縮影響銀行儲備

只要看一下已簡化的聯儲局資產負債表，便可了解潛在動向。聯儲局資產負債表的資產部分，完全持有的證券主要包括美國國債，和通過各種資產購買計劃購買的不動產抵押貸款證券（mortgage backed securities）。聯儲局所持任何證券出現減少，均意味私營範疇需要挺身而出，那可能是銀行或私人投資者，但無論如何，聯儲局證券投資組合減少都會破壞銀行儲備和存款。

量化緊縮對銀行儲備的影響並不總即時可見。聯儲局資產負債表的負債部分有兩個重要項目：財政部賬戶餘額（TGA），實質是美國政府在聯儲局的賬戶；以及隔夜逆回購工具（O/N RRP），讓大部分市場參與者，例如貨幣市場基金，可將短期資金存入聯儲局。銀行系統令TGA賬戶或O/N RRP發生改變，可能會導致銀行儲備出現相反的變化。

恢復補充槓桿比率（Supplementary Leverage Ratio）令銀行接受存款的意願降低，從而令O/N RRP的使用量自2021年3月起開始激增。這促使投資者在別無選擇的情況下，將現金從低收益銀行存款，轉移至貨幣市場基金，而非將資金存放於O/N RRP，導致銀行儲備在量化緊縮開始前便急劇下降。O/N RRP的使用量，在2023年6月初解決債務上限危機後，便開始大幅下降。事實上，該決議案允許美國財政部填補其TGA賬戶，從而增加貨幣市場基金獲得高收益美國國庫券的機會。近期相對平靜的美國銀行業，令更多貨幣市場基金轉向回購市場等具更高收益率的替代品。ON/RRP急劇下降已抵消了2023年量化緊縮對銀行儲備的大部分影響。

危機後銀行增現金緩衝

同樣值得注意的是，今年以來，美國銀行體系一直為減少儲備結餘而鬥爭。特別於地區銀行出現危機過後，銀行均增加了現金緩衝，並選擇透過大幅增加昂貴的大額定期存款來取代存款流出，從而維持儲備水平。銀行已變得更加謹慎，並傾向建立流動性緩衝，以防止金融體系再次面臨壓力。

聯儲局估計，銀行儲備的最低水平，可能約為國內生產總值的8%，略高於2019年9月美元資金危機爆發時的儲備水平。目前，儲備水平約為國內生產總值的11%，考慮到銀行體系對流動性有強烈偏好，因此最理想的儲備水平大概不比目前水平低太多。未償還的O/N RRP尚有約9500億美元。若資金外流以目前速度持續，則在2024年下半年資金外流將接近零，屆時聯儲局可能需要結束量化緊縮，以防止美元資金市場出現問題。