英鎊好花不常開

英鎊匯價近日相對平靜，而英倫銀行會在星期四開會議息，雖然市場預期央行會維持利率和資產購買規模不變，但英鎊匯價會否不受影響，繼續在現水平徘徊？英鎊的前景又如何？

英鎊自從在2013年7月見低位1.4814之後，一直上升，最高曾見1.6823，升幅超過13%，雖然現時輕微回落，大致上仍在高位徘徊，但我們相信英鎊會慢慢下滑，以下為大家解釋我們的看法。

首先英倫銀行在4月10日會舉行議息會議，市場預期央行會繼續維持利率在0.5%，以及資產購買規模在3750億英鎊，可能只會在2015年第三季才提高利率。加息的原因是英國的經濟增長在持續改善中，英國的國內生產總值在2012年的增長介乎0.1%至0.6%。但踏入2013年，經濟增長由第一季的0.5%增長，一直提速至第四季的2.7%。

其中一項最活躍的經濟活動，莫過於房地產。例如在2012年房屋按揭的批核宗數，只是介乎4.8萬至5.5萬宗，但在2013年批核宗數明顯增加，去年11月至今年2月都超過7萬宗。房屋價格也配合按揭宗數上升，全國房屋價格從2013年3月開始上漲，而且逐漸加速，到了今年2月和3月，按年升幅分別為9.4%和9.5%。在此情況下，建築業自然受惠，建築業的採購經理指數，在2013年5月重上擴張線50之後，一直攀升，從去年11月至今年3月都在62水平之上。房屋價格上升，又開始形成財富效應，帶動消費信心慢慢提升，指數從-33改善至-5，不過仍未回復到正水平，主因是英國的工資增長在扣除通脹後，仍處於負增長。不過，零售銷售也有一定程度的升幅，撇除汽車的零售銷售數據，在2月按年升4.2%。

相對於建築業，製造業的增長就相對溫和。英國的製造業採購經理指數雖然在2013年4月重上擴張水平，但在去年11月高見58之後持續偏軟，在2月和3月分別報56.2和55.3，在緩緩滑落中。

服務業的表現也非常相似，服務業的採購經理指數3月為57.6，雖然仍處於擴張水平，但已是2013年6月以來的低位，也是連續5個月下跌。製造業和服務業的經濟活動，似乎有放緩的跡象，即使是房地產蓬勃，也不是沒有隱憂。

英倫銀行進行的信用狀況調查，顯示房屋按揭需求在第二季有明顯的增加，尤其是在按揭成數達到九成的信貸(圖一)，相信會進一步刺激房屋市場，但一旦利率有可能在明年第三季上升，對最高按揭成數的打擊，會相當嚴重。英倫銀行旗下的金融政策委員會，對此表示關注，並密切留意發展，估計很有可能在第三季，會建議政府縮減按揭保證計劃。

圖一

英國的經濟還存著另一個更大隱憂，便是經常帳赤字過大。現時英國的經常帳赤字，至2013年第四季為止，佔國內生產總值5.4%，是自1989年以來的最高水平。目前英國的經濟增長，很大程度上是由於政府鼓勵市民置業，樓價上升的財富效應，和家庭減低儲蓄率的消費所支持，而不是由實際收入增加所帶動。市場擔心英國的國際收支不平衡和龐大的經常帳赤字，最終會影響英國的經濟增長和英鎊的匯價，令英鎊受壓。現時英國經常帳赤字的融資，可以說是由短期資金流入所支撐(圖二)，但趨勢在2012年見頂後，已在回落中，一旦市場開始懷疑英國經濟增長能否持續，資金撤走，對英鎊匯價自然會造成壓力。

另外一項支持英磅匯價上升的因素，是英國和美國的息差(圖三)，尤其是從去年7月，英國和美國的3個月利息差距由-40基點，一直收窄，後更升至英國利率較美國利率高出接近70基點，但情況現在隨著美聯儲局開始減少買僓計劃，更可能在明年中加息，令到兩者的息差收窄，英鎊匯價很有可能失去利率差距的支持而回落。

圖二

圖三

所以英鎊能夠再上升的空間有限，2月的高位1.6823，很可能已是短期高位。不過影響英磅匯價的一些潛在威脅，都是比較長遠的，短期內不會即時湧現，所以英鎊中長線方向雖然向下，但回落的速度不會太過急促，而很有可能慢慢地輾轉下滑，投資者可以按照自己的需要部署。