市場分析 | 2023-11-29 05:00
王然
【私銀觀】股債雙漲 市場處轉折點
從「軟着陸」到「硬着陸」再到「不着陸」——2023年的市場周期一直在迅速轉變。上周，受美國再度出現通縮跡象所影響，軟着陸論調再次佔據主導。股債雙雙反彈，而美元走弱。與此同時，市場對中國經濟增長的預期也終於開始回暖。儘管地緣政治緊張局勢仍將持續存在，但情況也有所緩和（至少目前是這樣）。那麼，市場目前是否已到拐點？世界其他地區能否迎來寶貴機會，最終帶來超越美國市場的表現？
美經濟料不會陷衰退
從基本面來看，我們依然認為未來一年美國經濟將會放緩，但不會陷入衰退【表1】。隨着經濟逐漸趨緩，聯儲局預計將在2024年下半年開始減息。美元短期內仍將受到美國經濟韌性的支持，但未來12個月其過高的估值可能會有所下調。中國方面，經濟數據雖有參差，但因政策正轉為進一步支持經濟增長，幾個月來持續企穩。政府目前正以更堅決的態度應對金融穩定性風險（如來自地方政府或房地產行業的風險）。
表1：美國和中國2024年經濟前景展望
2024財年GDP和通脹率預測（按年比較）
資料來源：摩根大通私人銀行，數據截至2023年11月
因此，我們認為過去幾周跨市場出現的反彈屬於情理之中。市場很大程度上正逐漸擺脫有關聯儲局更趨鷹派的擔憂。隨着這一擔憂的消退，股票和固定收益資產均出現反彈。美債收益率和美元下跌也推動了美國以外的市場反彈，尤其是新興市場。中國經濟企穩以及更具支持性的政策方向，也為更好的市場表現提供了有利條件，而隨着看跌情緒逐漸消退，中國股票交易可能更加接近我們的12個月展望區間頂部（MSCI中國指數65至67）。季節性因素也有助益，尤其是對人民幣而言，因為出口商通常會在年底前後賣出美元。
市場仍觀望內地政策方向
但重要的是，市場趨勢往往會快速轉變，今年我們已曾目睹數次。如果聯儲局的論調發生變化，或者更強勁的經濟數據令聯儲局減息時間延後，市場情緒可能將會再次迅速轉變。地緣政治衝突仍在持續，同時2024年是全球選舉大年，也會為市場帶來額外的不確定性。對中國市場而言，增長動能趨穩，和更多的逆周期支持，只是其中一個方面。但不利因素猶存。很多投資者仍然對政策方向持觀望態度。中國的政策制定者可能會利用美債收益率走低的窗口期放鬆貨幣政策，令人民幣持續承擔下行風險。
人民幣中期或承壓
我們建議投資者保持投資，但同時把握機會，根據個人長期目標進行對沖和分散風險。我們繼續看好美國股票，尤其是標普500指數，並重點關注科技、工業和醫療保健板塊【表2】。核心固定收益仍是我們的首要推薦。我們認為，現金收益率可能已經見頂，同時將現金脫手並鎖定收益率的窗口已經開始縮小。曲線適度走平，因此適度延長存續期（但仍保持在基準存續期範圍內）是合理的策略。在美國經濟韌性和聯儲局預期的共同作用下，美元逐漸觸頂，終將從其過高的估值回落。
表2：摩根大通私人銀行關鍵資產類別前景展望
2024年末展望
資料來源：摩根大通私人銀行，數據截至2023年11月
對亞洲而言，此宏觀背景帶來利好，但並非沒有挑戰。我們認為中國股票近期可能仍將保持區間震盪，直至投資者情緒顯著改善。印度、韓國和台灣地區等其他地區市場可能表現出眾。在美元整體走弱的背景下，人民幣近期或將走強，但鑑於利差劣勢和國際收支方面的挑戰，滙率在中期內可能面臨壓力。