債市持續反彈需兩大條件

美國國債孳息曲線近日進一步趨向平坦，20年期國債受投資者追捧，收益率下跌至略低於預期的水平，較長年期債息跟隨下跌。收益率下降表示債券需求大過預期，債券升勢短期內或持續。

債市已恢復正回報

最近收益率下降意味彭博美國國債指數在經歷了7個月下跌後，11月有望實現首月上升。彭博美國國債指數年初至今累計表現大致持平，擺脫10月曾見的年內低位，當時累積下跌約3.3%。整體債市方面，彭博美國綜合債券指數今年已恢復正回報，年初至今轉升約1%。

聯儲局最新議息紀錄未有釋放明顯鷹派或鴿派訊號，一方面指利率或於限制性水平維持多一段時間，另一方面又表明仍要依賴經濟數據，「謹慎及小心地」計劃進一步加息的可能性。會議紀錄公布後，美國債息或者利率期貨市場預期美國何時轉向減息的機會率，未有大變動。

減息預期需進一步鞏固

筆者仍傾向相信數據將繼續指向經濟下滑，意味加息周期已經完結的市場定價，應該沒有太大懸念，不過投資者亦需要注意債市反彈之路並非一帆風順。美國和歐洲政府債券市場下一階段反彈，可能需要兩個因素配合，第一是就業市道轉差和失業率持續上升的更明顯跡象，第二是聯儲局和歐洲央行從明年中開始的減息預期進一步鞏固。

自11月初以來，美國10年期國債收益率從高位約5厘水平，回落至近日低見4.4厘以下，短短幾星期累計跌幅達到60個基點。如此迅速下跌並不常見，上次出現是在矽谷銀行倒閉期間。弱於預期的美國宏觀數據，是推動10年期國債收益率跌至我們3個月預期4.25至4.50厘的關鍵驅動因素，期內即使評級機構穆迪調低美國信用評級展望，亦沒有令市場震驚，債息未見抽升。

仍面對如停擺風險

我們繼續預計，收益率將在6至12個月內逐漸走低，但不太可能是單向走勢。聯儲局可能會釋放出繼續依賴數據的訊號，為決策官員言論隨時再轉鷹留有餘地。其二是市場仍面臨不少風險事件，例如美國政府停擺威脅於目前未完全消除，只是拖延解決，美國主權評級如果再被降，可能打擊債市氣氛。第三是市場目前預計2024年美國或減息4次，似乎相當進取，這些預期的變化可能在短期內影響債券價格，特別是如果事實證明憧憬過於樂觀。

從技術走勢分析，10年期國債收益率跌穿了4.40至4.45厘的支持位，可能下試4.30至4.35厘，阻力位約為4.6厘。