中國房地產以外經濟推動力

我們認為中國的GDP增長將會受累房地產市場的結構性下行。在需求方面，房地產投資減速，將削弱資本形成總額，而房屋銷售及房價下跌，則會導致「負財富效應」，進而抑制消費。唯一能夠支持經濟增長的因素，可能是鐵礦石及鋁材等原材料進口減少，有助擴大中國的淨商品貿易平衡。

雖然房地產不再是中國經濟增長的主要動力，但是內地的綠色能源及數碼經濟快速增長，一直支持消費及固定資產投資，紓緩房地產銷售及投資收縮所造成的負面影響。

綠色能源數碼經濟愈趨重要

從人行的綠色金融數據可見，中國的綠色能源經濟一直以雙位數速度增長，估計在2022年佔GDP約10%。而根據中國信息通信研究院數據，數碼經濟同年估計亦佔GDP約7.6%。總而言之，在2022年，中國綠色能源及數碼經濟的整體規模估計達GDP的18%，迅速趕上房地產行業的規模，相關行業在2023年上半年佔GDP的19%。

我們認為中國經濟增長疲弱，大可歸因於房地產活動在2022年起急劇收縮，而這正是當局目前致力推出供給側及需求側支持措施，以穩定行業的原因。我們預期新屋動工量及銷售量將會減少，但是一旦行業達到新的平衡，對中國的投資及GDP增長的拖累將會消散。

從中期看，我們認為中國的GDP增長，在生產方面將由綠色能源及數碼經濟的擴張、公私營投資、消費如電動車、可再生能源及技術等帶動。至於支出方面，則由淨商品貿易順差，包括電動車出口增加，化石燃料進口減少等推動。在增長框架下，隨着中國的勞動人口減少，內地只能依賴持續資本形成及全要素生產力增長，才得以支持趨勢經濟增長。

料信貸增長未來數月漸改善

與此同時，中國10月社會融資總額增速改善，按年增9.3%。我們認為數據回升反映最新一輪財政刺激政策實施後有助提振信貸，當中主要由地方政府債券發行所推動，而銀行對實體經濟的貸款，整體上仍然低迷。

雖然中國增長存在諸多負面因素，但是我們預期在未來幾個月，中國的信貸增長將持續改善，這很可能基於以下三大原因：一、中央政府的預算赤字擴大至1萬億元人民幣；二、地方政府專項債券發行額度前置；三、最新一輪地方政府專項再融資債券發行規模，或達到約1.5萬億元人民幣。

看好日本印度印尼前景

由於中國經濟目前面臨周期性下行趨勢，而且中期增長前景仍未明朗，我們較看好其他亞洲市場包括日本、印度及印尼等地，因為這些地區的出口比重較低，受累全球經濟放緩的影響亦相對輕微。

而且，日本的再通脹、印尼的下游化政策，以及印度的出口表現改善，將進一步支持我們對這些市場的正面看法。我們亦看好亞洲利率前景，預期亞洲央行將會早於聯儲局放鬆貨幣政策，不過我們認為全球食品及能源價格近期上漲，加上聯儲局的強硬基調，或會推遲美國與亞洲在政策上脫鈎的進程。預計亞洲貨幣兌美元將繼續受壓，直至聯儲局在2024年從加息周期，轉向寬鬆周期。