亞洲市場增長阻力日漸增強

環球經濟增長已下行，而通脹率普遍開始回落。歐美金融狀況趨緊、多個國家的製造和服務業需求轉弱，以及中國面對通縮壓力，均有助緩和環球物價壓力。這些趨勢加上主要央行主張收緊貨幣政策多一段時間，預計將進一步壓低經濟增長和通脹，繼而導致已發展市場政府債券孳息率下降和美元略微走弱。

中國經濟結構性轉變

中國經濟放緩主要源於經濟成熟度的結構性轉變、仍是政策重點的監管轉變，以及國內與環球需求周期性走軟。政策回應並不全面，而雖然經濟增長仍然是政府的優先任務，但非主要目標。對政策官員來說，他們較擔心的是，自2015年以來為解決房地產市場過剩問題、信貸泡沫和地方政府債務問題而採取的去槓桿政策，在調整「結構失衡」方面出現倒退。然而，對私營企業來說，除非監管環境轉趨明朗，否則商業信心將持續疲弱。對消費者而言，提振信心的關鍵在於收入增長預期和房地產業復常。

中國最高領導層對增長放緩的容忍度高於許多投資者預期，政策重點仍然是保持穩定，而非改變戰略方向。中國國家主席習近平在政策上具非常強烈的理念，他相信中國將會在更強的結構基礎上發展。中國經濟增長出現結構性轉變，也使環球增長受壓。環球對華出口減弱的速度，超越環球對美出口的步伐，由於目前中國在環球需求舉足輕重，其消費成熟度將構成影響。

看好亞洲本土支持經濟

大部分亞洲地區失業率低，而且國內社會政治環境穩定，將為政策官員提供空間，推出政策為經濟復甦作好準備，並繼續緩減經濟下行風險。然而，由於已發展市場孳息率上升，政策空間已收緊。我們對亞洲資產和個別亞洲貨幣維持戰術性部署，並看好經濟增長受本地動力支持的市場。

中國和環球（美國除外）的需求溫和，令較高風險的外向型亞洲經濟體，例如南韓、台灣和新加坡，面臨增長壓力。儘管大部分央行因經濟增長下行風險和通脹放緩而暫緩進一步加息，但只要聯儲局維持鷹派立場，亞洲央行便會繼續鷹式暫停。由於亞洲央行（中國人民銀行除外）無法放寬貨幣政策，加上亞洲債券孳息率曲線相對平坦，因此承擔存續期風險所帶來的上升空間有限。南韓央行行長李昌鏞在去年的一個會議上表示：「南韓央行現在已獨立於我們的政府，但並無獨立於聯儲局。」

周期觸底韓圜穩佔優勢

亞洲貨幣面對美元利淡因素及中國經濟放緩的挑戰。不過，若中國的增長動力改善，可能使美元例外主義的預期出現變化。綜觀亞洲貨幣，韓圜似乎穩佔優勢，可望成為表現最強勁的區內貨幣，因為環球商品周期觸底回升提振南韓出口，加上其2023年經常賬盈餘強勁，達450億美元，佔國內生產總值2.6%（對比2022年的300億美元或1.8%）。