2023-11-02 00:00
新聞點評 高天佑
未來半年內,萬科(02202)會否違約?這是一個價值「90厘」的問題,事關該房企債券價格繼續急瀉,明年3至6月份到期債券的年化回報率一度飆至接近90%。按管理層講法,萬科目前基本面穩健、流動性充沛,那麼現在買入該房企債券似乎猶如「執錢」。然而,市場異動總有原因,實際上反映投資者情緒持續恐慌,中央金融工作會議暫時未見具體利好消息,加以恒大(03333)「硬爆煲」機會急增。投資抉擇向來一體兩面,「咁大隻蛤乸隨街跳」的背後,可能是火中取栗,刀邊舔血,富貴險中求。
自10月中旬起,萬科的境外美元債券便出現急跌趨勢,本星期更進入崩盤狀態。該房企分別在明年3月11日和6月7日到期的兩批債券,發行規模各為6.3億和6億美元,票面息率5.35厘和4.2厘,近日報價(每100美元面值)一度跌至接近80美元和70美元水平。換言之,投資者若按70美元價格購入明年6月初到期的債券,持有約半年後,「連本帶利」可收回100多美元,短短半年多時間回報率逾45%,相當於年化回報率接近90%。
回報和味 關鍵能否還錢
如此超高回報的短期債券,引起不少人感興趣,例如交銀國際原董事總經理、思睿集團首席經濟學家洪灝在微博發帖指出:「萬科2024年中到期美元債,到期收益率超50%,年化超100%。就看膽子夠不夠大,手夠不夠穩。」大批網民回應,紛紛查詢如何購買該批債券。
然而,賺取和味回報的大前提,建基於萬科半年後能否「連本帶利」還錢,這也是投資者面對的最大問題。
就此疑問,萬科本周二作出回應,強調「公司基本面沒有出現任何問題,債券異動主要是市場情緒波動所致,同時境外市場出現有關公司的不實猜測」。該房企又聲稱目前財務穩健,各項還款安排都在有序進行中,今年內已無境外債務到期,境內待償還信用債務餘額僅約3.8億元(人民幣.下同)。
事實上,正如本欄本周一〈救市疲勞vs超級大招〉一文指出,相比恒大、融創(01918)等高槓桿民營房企,萬科實在不可同日而語。一方面,萬科於2016年獲深圳市政府轄下深圳地鐵斥456億元入股,成為最大股東;萬科現在即使不被視為「國企」,起碼也是「混合改革制企業」,有國資大股東撐腰。另方面,萬科早於2018年樓市仍然熾熱、其他房企拚命加槓桿之際,便率先喊出「活下去」口號,並相應地縮規模、降槓桿,準備過冬。
據克而瑞統計,萬科今年1至9月銷售金額約2619億元,排名全國第二,僅次於國企保利(首五位除了萬科,全屬純正國企)。截至9月底,萬科手持1037億元現金,而12個月內到期的短期債務約492億元,淨負債率約53.9%,「三條紅線」全部及格,加以持續錄得正現金流,可說是目前市場上最「健康」的大型內房公司之一,償還明年債務理論上綽綽有餘。
不過,觀乎債券價格異動,顯然部分投資者對萬科「如期還債」產生重大疑問,這背後主要關乎三大因素。首先,繼恒大、融創、佳兆業(01638)、世茂(00813)等數十家上市房企相繼爆煲,就連被視為相對穩健的碧桂園(02007)、遠洋(03377)等近日亦陷入違約,在連鎖骨牌效應下,市場擔心下一個倒下的可能會是萬科。
恒大勢危 加劇市場恐慌
其次,儘管內地政府近月不斷出招「穩樓市」及刺激經濟,成效未如理想,反而逐漸出現「救市疲勞」現象,市場對於政府新招的反應愈來愈小。部分人原本期望10月30至31日召開、「平均5年一度」的中央金融工作會議帶來「超級大招」,但觀乎新華社3000多字通稿,除了提及「一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求,因城施策用好政策工具箱,更好支持剛性和改善性住房需求」,暫時未見具體利好消息,難免令市場再次感到失望。
最後,恒大債務重組會議再被推遲,距離12月4日「清盤死線」愈來愈近。該房企重組面臨破局的主要原因,一來在於內地樓市近月未見起色,令持債人憂慮恒大維持經營及長期還債能力;二來關乎該房企原本擬用來「局部抵債」的兩家子公司恒大物業(06666)和恒大汽車(00708),近期股價進一步下滑,市值大縮水,令持債人日益不滿,不排除索性「一拍兩散」,寧可讓恒大立刻清盤。現時看來,恒大「硬爆煲」機會愈來愈高,恐將對內地樓市、經濟及金融穩定造成新一輪衝擊。因此,一些持有其他房企債券的投資者或許更加恐慌,「要錢唔要貨」拋售保平安。
總的而言,萬科「超高息」短期債券看似「執錢」良機,惟這是個火中取栗動作。投資者「中獎」或「中伏」的最大關鍵,端視乎在當局持續出招之下,內地樓市、經濟及金融狀況能否逐漸觸底喘穩,還是將大幅惡化。且看萬科大約半年後「派彩」,會皆大歡喜抑或嗚呼哀哉。
(編者按:高天佑著作《中產必須死》現已發售)
歡迎訂購:實體書、電子書