年底前繼續聚焦債息

近月市場討論焦點圍繞美國國債收益率。持看好債券立場的觀點認為，目前10年期國債約5厘的收益率，已包含了聯儲局長期維持當前政策利率的預期，以及接近2.5厘的可觀實際（即扣除通脹後）收益率，已接近2008年之前高位。不過看淡債券的觀點則指出，在美國經濟仍具韌性的情況下，收益率曲線正常化（即長期收益率回升至高於短期收益率）可能意味，10年期收益率或超過聯儲局5.5厘的政策利率。

未來幾季美增長或大幅放緩

在環球資產基礎配置中，我們維持看好債券市場，較偏好成熟市場投資級別政府債。美國經濟增長可能在第三季見頂。由於夏季消費強勁和淨出口回升，美國第三季經濟年化增長率達到4.9%。我們預計，自2022年3月以來加息525個基點的滯後影響，以及疫情刺激措施的影響逐漸減弱，金融環境收緊，未來幾個季度美國經濟增長或大幅放緩，所以聯儲局在12月恢復加息的機會很小，加息周期或已經完結。

值得留意的是，過往債券收益率通常會在聯儲局政策利率高位附近見頂，未來3個月美國10年期債息或回落至4.25至4.5厘。目前的收益率不但為投資者提供了自2008年以來鎖定最高實際（扣除通脹後）收益率的難得機會，同時提供了顯著緩衝，如果以美國國債基準指數為例，未來12個月債息或要再上升接近100個基點，總投資回報才會陷入負數。

日投資者或棄美債轉投日債

不過投資者亦要小心債息持續高企的風險。其中一個技術因素是，美國國債或供應過剩，原因可能是財政赤字龐大且揮霍無度，或者是日本投資者（美國國債的大買家）在日本央行未來12至18個月的政策正常化後，重新轉向日本政府債券，導致需求減少。這可能會增加期限溢價（投資者持有長期債券所需的額外補償），從而推高債券收益率。

美國股市在9月經歷季節性疲弱後，我們正關注年底會否出現積極的季節性轉變。自1928年以來，標普500指數於9月的平均回報率為負1.2%，但這種季節性趨勢通常在第四季改善，11月和12月平均回報率分別為0.9%和1.3%。然而僅依靠季節性因素來判斷股市前景並不足夠，標普500指數進入調整區域後，暫時或呈上落市格局。美股當前受惠於2023年第三季強勁業績，科技行業的盈利擴張繼續推動以增長為導向的美國股市，而風險在於聯儲局會否刻意對外釋出更鷹派的立場及訊息。