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市場分析 | 2023-10-31 05:00

陳曉蓉

利率高原持續 末季股債部署有法

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第三季美國經濟在強勁的消費者和就業市場推動下表現強韌,惟季內央行維持息率高企的預期升溫以及債息攀升,拖累股債表現。踏入第四季,環球前景或繼續受到利率、油價和美元上升的困擾,這些因素對環球經濟增長構成風險,令整體金融狀況進一步受壓力,加劇投資者避險情緒。

於供應鏈逐漸恢復及央行持續加息下,環球通脹已大幅放緩,惟經濟亦同步轉弱,我們預期加息周期已經接近見頂。然而,由於通脹率仍高於聯儲局的目標,為降低通脹回升的風險,相信聯儲局將維持政策利率於高位一段較長時間,即所謂的「利率高原」。

衰退料溫和下半年減息

在息率長時間高企下,借貸成本上升,加上疫情時期累積的超額儲蓄即將耗盡,我們認為2024年美國消費支出將會減弱,不過受企業利息負擔仍然低企支持,預計明年企業支出相對強韌,互相抵消之下,我們預計經濟衰退將會較為溫和。然而,聯儲局仍需待美國經濟衰退訊號更加明顯,才會開始減息,我們預期減息時間或將在明年第二季之後。

由於市場預期美國利率將長時間維持高企,這可能會延長債券拋售潮,加上市場憂慮美國因融資需求增加發債,以及日本放寬利率曲線上限,導致近期環球債券收益率大幅上升,近期10年期美國國債收益率一度觸及5厘,為2007年以來的最高水平。

美國國債今年錄得負回報,近幾個月來公司債回報率也有所回落,但因為經濟表現強韌推動息差進一步收窄,因此其表現仍優於美國國債。受美國經濟偏強支持,年初至今高收益債券仍然錄得正回報。目前我們對固定收益的看法為中性,當中較為偏好高品質的債券產品,例如投資級別債券,相信可於即將到來的經濟放緩期間,提供更多回報穩定性及較低的息差擴闊風險。

加息周期近尾利新興債

另外,我們較為偏好新興市場本幣債券,此資產類別有機會受惠區內央行率先減息的行動支持,加上美國經濟放緩及聯儲局加息周期接近尾聲有助限制美元升勢,亦利好新興市場債券。

受疲弱經濟前景拖累,歐洲和中國的股市繼續疲軟。美股於第三季開局時表現良好,但債券收益率飆升為美股帶來重大阻力。由於美國股市已經反映了軟着陸預期,加上預期企業盈利上調空間有限,美股回報可能會減弱,尤其是在債券收益率見頂之前。若美國經濟於今年底至明年初更加顯著放緩,美股可能會面臨新一輪的壓力,預計屆時防守性板塊表現將較為強勁,而能源板塊或能繼續從油價上漲中獲益。

日股助分散風險

雖然目前債券收益率上升對科技公司構成一定的挑戰,但鑑於市場對資產負債表強勁、現金流穩健和定價能力較高的偏好提高,加上人工智能的發展趨勢持續,料可為大型科技公司表現提供支持,美國股票當中我們較為偏好大型股。此外,我們輕微高配新興市場及日本股票。日本仍然維持寬鬆貨幣政策,日圓貶值支持企業利潤,當地經濟亦正持續復甦。日本與其他已發展市場的經濟周期不同,有助分散投資風險。