美股高處未算高

筆者在年初指出2014年成熟市場有望繼續跑贏新興市場，雖然暫時歐美股市仍然偏軟，但表現至少在跌幅上優於中港股市。相信目前不少投資者對現階段的美股走勢或會感到憂慮，一方面擔心美國經濟或會放緩，又或是聯儲局將提早加息，而更常見的回應是美股已處於昂貴水平而未敢貿然入市，但筆者嘗試剔除主觀感覺，只從數字上出發則美國股市目前的估值仍屬合理，而相對於投資級別債券又或是高收益債券而言，美股顯然更便宜，因為單計股息的部分已提供不俗的回報。此外，若加入通脹因素作為考慮，美股相對於歷史數據來仍然吸引。只要美國的通脹維持在4%以下，根據歷史經驗，美股的估值仍有望進一步上調。因此，筆者仍然將成熟市場股票作為資產類別的首選。

經濟及政策不利新興市場

近日投資市場對於經濟的憂慮有明顯轉向，可以看到對美國的憂慮已經大為舒緩，反觀中國的擔心則有升温的現象。實際上只是一個月之前，全世界均在憂心美國經濟有機會進一步放緩，但隨著近日美國經濟數據改善，相關的憂慮已由美國轉移到中國。雖然筆者對中國經濟最終可避免硬著陸信心十足，但這始終是全球經濟目前面對的最大風險。

至於貨幣政策方面，環球多國現正處於混亂的局面。日本提高消費稅料將對經濟帶來挑戰，所以央行或有機會需要加推寬鬆政策。歐洲及中國的貨幣政策雖然偏向寬鬆，但或不會在短期內採取行動。至於美國，筆者相信聯儲局加息的時間或許會較市場目前預期來得早，但料亦只會在2015年上半年出現。無論從經濟以致是貨幣政策的走向，均反映未來新興市場或會面對進一步的壓力。

成熟市場有優勢

事實上在目前的投資環境下，成熟市場股票仍有其優勢，主要經濟體的增長可望在年內加快，而貨幣政策即使在美國步向加息下料仍會偏向寬鬆，至於在歐洲及日本如是，而且股市經過過去兩年的升市後，估值亦未算昂貴。筆者更預期今後12個月估值可望進一步上調，有利歐美等成熟市場再創高位。另一方面，新興市場股票表現落後之勢應會持續。新興市場的地緣政治及政局不確定性提高，中國經濟數據疲弱，加上由美國有機會加息引發波動均會直接影響新興市場的表現，意味著新興市場在今後6至12個月或會繼續跑輸成熟市場。