信報投資 | 2023-10-18 00:00

信筆攻略 習廣思

美未衰退已巨赤 難怪債息升不停

以巴戰事風險紓緩，周一美股反彈，惟港股昨日升幅有限，在中港金融股帶動下，恒指升132點，收報17773點，成交只得635億元。科網股及造車新勢力表現較弱，科指僅反彈0.64%，硬科技股如小米（01810）、聯想（00992）、華虹半導體（01347）及中芯國際（00981）升幅較佳。

港股後市還看中央財策

港股後市去向很視乎中央政策，這裏不是說中央匯金入市買國銀，或是減股票印花稅等小動作，而是針對解決地方政府財荒而推出的政策，只有如此才能恢復經濟的活力。

路透昨日報道人行已指示內銀為地方債務再融資，提供較長年期的貸款及以較低的利率再融資，這會有利於降低地方債務的風險。此外，近月內蒙古、天津、遼寧、雲南及重慶等省市自治區先後宣布發行特殊再融資債，總額達3200億元人民幣，主要用作償還存量債務，這些舉措均令地方政府債務違約的風險下降。

不過，面對賣地收入大幅減少，地方依然急須有新的財政支援以振興經濟，近期內地廣泛討論中央發行特別國債一萬億元人民幣，用作建設用途，應有較大機會落實。此外，把下個財政年度的一些預算提前到本年度使用，也獲輿論支持，若能保住經濟較快增長，港股仍有希望。現時市場情緒已經極度悲觀，留意政策發展或更實際。

以色列大軍部署在加沙邊境多日尚未揮軍進入，最大障礙是美國不想在加沙搞出人道災難，其他國家包括歐盟、中國及沙特等均表態不應把無辜的加沙居民捲入這場報復戰爭中。從美國的立場看，一旦以色列大軍與哈馬斯武裝分子大戰，大量平民死傷，可能引起阿拉伯國家同仇敵愾，聯手對付以色列，所以，先叫停以軍，再從長計議，對美國會是較佳的選項。

拜登訪以國 有利緩和局勢

美國總統拜登今日到訪以國，一方面表達對以方尋仇的支持，另一方面也是勸說不能操之過急，清剿哈馬斯來日方長，也會有更聰明的方法達到目的。美國「911恐襲」事件的幕後策劃人拉登，也是在事發後差不多10年才被美軍捕殺。

金融市場開始下調以巴戰事的風險，美股周一回升，但要注意標普500指數仍處於4400點之下，尚未見突破走勢，債息則全面報升，10年期債息上周四最低見4.5厘，昨日已攀至4.84厘水平【圖1】，對股市其實頗為不利。

美國債息持續上揚，反映的不只是通脹問題，更關鍵的是美國政府負債過高，新債源源不絕，加上債息不斷上升，政府每年的淨利息開支（指扣除利息收入後的支出）十分驚人。美國國會財政辦公室（CBO）於8月份發表的報告，預期政府的利息支出會由2022年度的4750億美元，三級跳至2032年度的1.4萬億美元；到2053年度時，會躍升到5.4萬億美元，相當於GDP的6.7%，屆時會超過其他政府開支項目，包括社會福利、國防、醫療及低收階層的醫保開支。

目前美國政府的負債達33萬億美元，債務在2008年金融海嘯後大幅爬升，2020年的疫情大爆發進一步加大了政府財赤，發債增加。不過，2009至2021年債息低迷，負債增對利息開支的影響較微，但聯儲局去年開始加息周期及縮表後，債息節節上揚，2022年度利息支出按年增加35%，本年度第二季按年升幅亦達33%【圖2】，看來CBO的預測可能也較為保守。

儲局恢復量寬非天方夜譚

這個利息包袱會擠佔其他公共開支，政府龐大的債務須不斷發債再融資，最終令負債率居高不下，結果會拖累整體經濟。美國財長耶倫曾公開表示，她會以淨利息支出佔GDP的比重作為衡量政府財政健康與否的指標。未來一年美國經濟放緩，利息支出增加，財政狀況肯定是愈來愈差。

本年度美國首11個月（去年10月至今年8月）的財赤達1.5萬億美元，較上年度同期多了6000億美元，主要是2022年股市大跌，資本增值稅銳減，加上社會保障開支隨生活指數上升而增加，醫療開支因成本上漲而大增。

債市投資者睇住政府這盤爛賬，要求更高的回報也是人之常情。現時美國的失業率處於3.8%，財赤又是那麼嚴峻，到經濟進入衰退期，失業率將飆至5%之上，社保開支大增，財赤會更為驚人。

最後的結果又會是聯儲局恢復印鈔，以量寬代替目前的量縮，把債息壓下來，美元貶值，貨幣政策又回到逆周期，這不是天方夜譚，明年應會見到。