【私銀觀】中國黃金周消費形勢存投資啟示

在中國，10月份的黃金周數據顯示，消費者信心尤其較年初略有起色。儘管如此，只有小額商品和服務類的消費增長較為明顯，暗示消費預算仍然緊張。在8天長假期間，出行次數達8.26億次，且國內旅遊消費總額達7530億元人民幣。經調整計算後，相當於每日消費額達940億元人民幣。這比2019年（連續實施疫情限制舉措前的最後一個可比較年份）的水平上升1.5%，與2022年相比上升幅度則更大（原因在於疫情造成的影響）【圖】。相對於早前一些較為樂觀的預測，這一結果略微令人失望。但從另一個角度看，其中所表現出的韌性實際上相當顯著，同時凸顯出服務業在整體消費中的重要性在逐步提升。

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消費存在韌性

展望未來，隨着經濟周期性觸底反彈，消費且尤其是服務業，在未來幾個月仍有進一步改善的空間。消費方面的另一個問題，就是於大額商品消費的預期趨勢。某些特定的大額商品（如白色家電、家具和家居裝飾等），歷來與住房市場周期性存在相關性。鑑於住房市場目前面臨去槓桿壓力，這些方面的消費很難有大的起色，而且實際上，由於許多住宅項目接近完工，未來幾個月恐將面臨更多下行風險。然而，其他商品如電子產品、汽車和珠寶，則看來較具韌性。今年到目前為止，汽車和電子產品的銷售額都增長了約7%，這一增速較為理想且可以持續。綜合以上情況，我們注意到消費的潛在韌性，或能支持經濟的穩定增長，但不預期會有明顯的加速。

下半年增長追落後

展望今年餘下時間，繼8月份出現一些初步的提振跡象後，未來的數據似乎呈現進一步企穩的趨勢。消費很可能會有所改善，而住房市場最初對寬鬆措施的正面反應已經基本消退，月內住房銷售和投資增長可能會進入收縮區間。採購經理指數顯示，製造業的通縮壓力略為緩解，但新訂單和勞動力需求仍然疲弱。假設經濟進一步企穩，且今年餘下時間監管部門不會對主要行業進行進一步監管施壓，那麼下半年的經濟增長，可能會收復第二季喪失了的部分增長動力。即使如此，我們估計可能仍然達不到5%的GDP增長目標，但差距會比夏季時所預期的縮小。

更具支持性財策

還有一個關鍵的問題，就是政策制定者在2024年是否會繼續採取一貫極其保守的做法，還是在經歷一整年的觀察後，加上考慮到去槓桿化也許需要數年，決定採取更加積極主動的政策立場。我們會密切注視這個範疇，因為更具支持性的財政政策立場，是抵消經濟不利因素（即住房市場通縮和出口所面臨的不確定性），並在2024年實現更好增長的關鍵。

股票方面，我們繼續專注於該等已被超賣卻可能受惠於消費逐步復甦的企業。部分與出境旅遊相關的行業（包括澳門博彩及網上旅行社），在黃金周假期期間取得強勁增長，並在充滿宏觀不明朗因素下展現出韌性。隨着中國股票市場遭到廣泛拋售，上述股票的升幅在很大程度上已經回調，但可能會錄得優於市場的業績。與此同時，在互聯網和運動服裝行業中遭受重創的藍籌股，也是提供投資機會的其他選擇。