如何取得額外回報(Alpha)?

在今年初，德盛安聯在全球各地的投資專家，紛紛齊集香港，討論如何明智地承受風險，從而為客戶取得更佳的投資回報。

筆者身為基金經理多年，體察到近年市場上一個趨勢，就是為客戶在股票市場取得持續穩定的回報，變得愈來愈具挑戰性。這是因為市場整體波動較低，拉低了追蹤誤差和回報。此外，個股與個股之間的相關性(Correlation)增加，尤其在2009年及2012年，各類股票齊起齊跌，反映最為左右市場表現的，是宏觀經濟形勢，而非個別股票的基本因素。而隨著指數基金及交易所買賣基金(ETF)的興起，不少機構投資者漸漸利用同一種的行業分布取態及風險模型，也解釋了為甚麼整體波動率會下降。

然而，筆者強烈相信，主動管理的基金在投資市場上仍有舉足輕重的角色。證據之一，是很多主動基金經理的表現都較預期為佳，當中關係到兩個截然不同但又互為關聯的投資方法。

投資小型股提高「積極份額」

首先，基金經理專注在個股揀選，組合高度集中於少數股份，以這種積極的做法取得「積極份額」(Active share)，其追蹤誤差也會較高。另一邊廂，對於以分散投資為宗旨的基金經理，就可以受惠於更多不同的回報來源，其策略的追蹤誤差較低，回報較為穩定，從而能達到更高的訊息比率(Information ratio)。

身在亞太地區的我們，多年來集中在個股挑選，傾向「由下而上」的方式選股，以捕捉區內的投資主題，希望能享受股份估值上調的時刻。因此，我們的焦點是取得「積極份額」，組合的追蹤誤差亦較高。而基層研究(Grassroots Research)則為我們的研究分析提供了穩固的基礎。

在組合中提升「積極份額」的比率，是我們取得突出成績的原因。所謂的「積極份額」，即是一個投資組合中，持倉偏離基準指數的程度。舉例說，一隻指數基金與其基準指數的「積極份額」將會是零，相反，若一隻主動管理的基金，組合中沒有任何一個持倉與指數相同，則可視為擁有100%的「積極份額」。

為了增強組合中的「積極份額」，我們要擴充投資的範圍，包括投資於更多中型及小型的股票，而不只是集中在藍籌股。而研究發現，擁有高「積極份額」的基金，往往會因為「規模效應」而跑贏大市。這是因為在長期而言，小型股往往會跑贏大型股票。

理論上，由於指數通常以市值多寡而劃分，因此，「積極份額」較高的基金，持有的籃籌股比例都會較低。有投資者或會質疑，小型股風險較高，導致總回報離差(total dispersion of returns)亦較高。然而小型股的增長潛力相對較高，管理層優秀的小型股，在一整個經濟周期(即經歷過高低起跌)中，往往會取得更佳表現。

低利息、低通脹下的投資策略

筆者並非說，單以「積極份額」就可以判斷哪一隻基金的表現較佳。要尋找出100%的市場贏家，實質上是不可能的。不過學界的研究顯示，規模較細的基金，傾向跑贏規模較大的基金。而費用便宜，向來能為組合帶來更佳的淨回報。此外，若果基金經理本身也有投資於該基金，也會提升其表現。另一個方法取得額外回報，則是採用130/30投資策略，此方法容許基金經理利用槓桿，持有相等於總資產約130%的長倉。130/30策略也可以增加每個單位的額外回報。

總括而言，筆者認為在一個低利息、低通脹的環境下，投資者仍然有明智的方法取得額外回報：

1. 期望減低風險的投資者，應集中在收益策略。
2. 至於有意承受一點風險的投資者，下一步可能是留意企業債券，包括高息債券。經濟增長及企業盈利增長，將可持續支持企業的資產負債表，市場對信貸風險仍有需求。
3. 股票仍然是焦點，成熟市場股市的估值已獲大幅上調，未來股價若要再進一步上升，則要視乎盈利增長的情況。
4. 對於成熟投資者來說，一些流動性較低的資產，例如基建債券及股票，投資周期雖較長，但其非流動性溢價卻頗可觀。