市場分析 | 2023-10-05 05:00

陳正犖

衰退陰霾下 美債息料續波動

美國國債收益率持續突破高位，當中10年期債息屢創16年新高，市況進一步反映美國聯儲局近期暗示，利率或高企更長時間（Higher for longer）的鷹派論調。投資者不禁有疑問，究竟債息何時見頂？短期內美國經濟數據或繼續強韌，10年期債息料高企於4厘以上，但我們仍傾向相信聯儲局加息周期接近尾聲，未來12個月10年期債息有望回落至3.5厘或更低。

明年次季或開始衰退

我們當然明白近期市場對美國經濟或陷入衰退的預期明顯降溫，普遍看法由原本最早在今年上半年發生，轉向樂觀，預期至少到2025年初之前都不會陷入衰退，所以我們亦將未來12個月美國衰退機會率降至55%，並將衰退可能開始的時間預測推遲至2024年第二季。

從過往經驗來看，美國陷入衰退的機會仍偏高。第一，家庭額外儲蓄預計到2024年初或者耗盡，消費動力可能減弱。聯儲局最新調查顯示，除了收入前20%的人口以外，美國民眾已經耗盡了疫情期間累積的額外儲蓄，手頭上現金亦比疫情爆發時更少。

償還學生貸款壓消費

投資者還要留意，之前3年因為疫情，美國暫緩居民償還學生貸款，但相關措施早前被法院裁定違憲，本月起民眾需要恢復還款，要知道學生貸款是繼房地產貸款後美國主要的貸款類別，規模接近1.6萬億美元，當美國人要重新開始償還學生貸款，很大機會進一步增加財務壓力。

對經濟的第二個包袱就是之前的財政刺激措施作用逐步消退，國會對加推額外刺激亦有分歧，財政預算爭拗本月或重現，美國政府仍面臨停擺風險。更重要的是，聯儲局過去1年半加息對經濟脆弱環節的影響正在發酵，企業破產數字或者增加。

歐美央行明年料減息

美國目前的實質利率已經接近環球金融危機前平均水平，主要央行可能會暫停行動，在參差的經濟數據中評估過去一段時間大幅加息的影響，所以我們預計，聯儲局和歐洲央行或在今年餘下時間內維持利率不變，明年第三季前有機會分別轉向減息75個基點和50個基點。

是否減息屬於言之尚早，但經濟數據強勁的表面下仍有不少隱憂，一旦市場重新審視經濟轉差的因素，債息很可能回落。投資者在第四季的環球資產配置上，可多留意成熟市場政府債券及新興市場以本幣計價的政府債券，兩者收益率是過去十多年少見的高水平，目前是鎖定高收益率的良好時機，一旦債息調整，同時可爭取債價反彈的回報。

我們的不同情境假設顯示，即使美國10年期債息升至5厘水平所造成的債券價格下跌影響，亦不足以完全蒸發投資者的利息回報，可見賺息蝕價的風險屬於可控水平。