全國人大政策的啟示

在本月初開幕的中國全國人民代表大會年度會議上，總理李克強提交了2014年政府工作報告。報告列出的主要經濟目標與去年大致相同，並維持對全年經濟增長7.5%的目標不變，意味中央仍致力在2014年實現穩定的經濟增長，而因過度推進結構性改革及金融業去槓桿化而危害經濟增長的風險似乎較低。

不出市場所料，今年的政府工作報告內容著重於改革議程。最引起市場注意的是，中國將盡快落實取得相對廣泛共識的改革措施，如金融改革、稅制改革、生產要素價格改革、社會保障體系改革及精簡政府行政審批。其中，金融改革包括建立一套存款保險制度，為利率自由化鋪路，並擴大人民幣匯率交易區間。這無非是延續近年中國當局一直以來的改革路線，以推動人民幣國際化進程及開放資本帳。

另一方面，今年M2廣義貨幣供應量增長目標維持在13%不變，加上政府要求社會融資總量保持穩定增長，相信央行不會如投資者擔心般過度收緊整體信貸。事實上，隨著固定資產投資增長將持續放緩，加上債務增速有必要減慢，我們預計今年社會融資總量及人民幣貸款增長將溫和下跌，而銀行同業拆息所反映的流動性狀況將較去年緊張。

為紓緩地方債務問題，財政部今年將代表地方政府發行4000億元人民幣的地方政府債券，高於2013年3500億元人民幣的發行量。同時，政府正計劃建立一套存款保險及危機解決機制。當銀行業存款作出分隔安排後，政府便可制訂基本措施，為部分信託產品出現違約以及一些小型金融機構破產等情況，做好應對準備。

總理李克強的2014年政府工作報告大致符合市場預期，因此市場迴響不大，股市反應相對溫和。中國政府決意在保持經濟穩定增長及減少財務槓桿之間取得適當平衡，亦令市場感到鼓舞。

雖然我們認為投資者不必過度擔憂信貸增長會大幅下滑，但新一輪的流動性短缺問題，加上政府推出更嚴格的影子銀行法規，以及影子銀行體系的潛在信用違約等因素，均可能觸發市場間歇出現波動，這是投資者應加以警惕的。這些因素可能仍會短暫干擾中國信貸市場，進而加劇金融市場的整體波幅。

中國股票投資方面，由於2014年結構性改革勢頭不斷升溫，我們預計互聯網及軟件、醫療保健及環保等「新興經濟」行業仍將是改革的主要受惠者。該等行業或會繼續跑贏金融及工業等「傳統經濟」行業。因此，「新興經濟」行業若出現任何調整，或會帶來趁低吸納的良機。