市場分析 | 2023-09-22 05:00

謝棟銘

中國4枝箭 或修復市場前瞻性功能

近期市場上關於中國刺激措施不夠的聲音絡繹不絕，筆者覺得這有點成敗論英雄的味道。確實，中國的資產價格在一系列措施之後表現不及預期，固然讓人失望，但是這並不能否認中國政府在政策上的努力。自7月底的中央政治局會議之後，中國的政策加碼基本還是圍繞着中央政治局會議的基調進行。筆者概括起來就是中國刺激的4枝箭。這4枝箭包括了提振信心、防範風險、穩定資產價格，以及擴大內需。

致力顯示重視民營經濟

首先，從提振信心角度來看，7月初以來，中國相關部門加大了與民營企業和外資投資者的溝通。從總理李強，到發改委，再到金融監管領導，自上而下式地重申對民營企業和外資投資的支援。而9月初發改委最新成立的民營經濟發展局，更是錦上添花，顯示了對民營經濟的重視。

其次，風險防控成為重中之重。這裏涵蓋了兩大風險，包括房地產及一籃子化債問題。過去兩個月，全國範圍的房地產放寬措施層層加碼，尤其是認房不認貸等政策的推出，使一線城市看房意願上升。不過由於供給增加超過了需求的增加，目前潛在買家下單的迫切性並不高，這也導致整體成交量並未顯著上升。筆者相信，未來房地產政策將整體保持寬鬆，從而規避潛在風險。

債務風險依然可控

除了房地產風險之外，中國獨特的債務結構也是關注的焦點。從官方公布的資料來看，中國中央政府和地方政府債務，佔GDP比重大約50%左右，但是如果考慮到地方融資平台和隱性債務等，政府債務比重將超過警戒線，略超過GDP的100%。但若是橫向比較，中國的政府債務率還是低於多數歐美發達國家。只是中國獨特的政府債務結構，即地方政府債務佔比極高，接近80%，使一籃子化債政策將成為未來關注的焦點。不過從系統性角度來看，風險依然是可控的。

第三，穩定資產價格方面，目前政策的側重點聚焦在股市及人民幣滙率上，無論從股市上的抓人再到滙市上收緊離岸人民幣流動性，都是過去幾個周期中推出的大招。

第四，從擴大內需來看，鑑於房地產的失速，未來大件商品消費包括汽車及家電等，將繼續成為政策支持的焦點。

中國金融市場前瞻性失效

綜合來看，中國政策的4枝箭將成為近期中國支持經濟、穩定市場和控制風險的主要路線圖。之所以效果不及預期的主要問題是，金融市場的前瞻性功能被淡化。作為金融市場的參與者，筆者平時經常會說金融市場是有前瞻性的，這也是為什麼市場經常會出現買謠言賣事實的交易。不過，在傷痕效應的疊加下，中國金融市場的前瞻性失效，使市場對各種刺激政策反應麻木。失去前瞻性功能後，或許只有經濟復甦才能重新激發市場的狼性和穩定市場的情緒。8月經濟已經有好轉的跡象，關注此輪反彈是否持續。如果可以的話，那4枝箭將有望修復中國的前瞻性功能，從而帶動經濟以至投資情緒回升。