油股反勝科技淡友看好能源

9月19日，周二。美股上半年獨旺科技，論者開口埋口頭重腳輕，深恐「將軍」不幸中箭，大市便會一蹶不振。然而，有句話叫風水輪流轉，股市要長升長有，得靠資金於不同板塊之間輪動，只是權重、地位畢竟相差太遠，星級猛將如蘋果、輝達一旦「墮馬」，所有人的注意力都會落在巨企身上，從而忽略了副帥、步兵的戰鬥力和對整支軍隊的貢獻。

美股踏入下半年，能源一族甚有睇頭，但該板塊在標普500指數及道指比重分別僅4.1%和3.1%，納斯特100指數更全無能源成份，論對大市貢獻，自然遠不如金融、醫護等在指數層面代表性高得多的板塊，惟優點亦正正在於關連度低，贏足成條街都未必會引起注意。以2022年為例，通脹肆虐暴力加息樣樣齊，環球股市殺聲震天，但追蹤能源板塊的ETF（代號XLE）全年大漲57%，名副其實逆市奇葩。

巨星如洩氣皮球

當然，俄羅斯入侵烏克蘭刺激油價飆升，是能源股去年鶴立雞群的主因，可是從過去三個月美股市況可見，標指窄幅上落，蘋果和輝達兩大科技巨星卻如洩了氣的皮球，大幅跑輸XLE【圖】；惟即便如此，對沖基金等大型投資者能源持倉依然偏低，並未因油股表現優異而另眼相看。那是好事，悶聲發財最妙，太擁擠（crowded）反而叫人擔憂。

回看目前，這個星期號稱超級央行周，美、英、日齊齊議息，重中之重自然是聯儲局。《華爾街日報》Nick哥哥放風話政策立場出現重大轉變，部分官員擔心過度緊縮「不必要地」引發衰退，甚至觸發新一輪金融動盪。從利率期貨定價可見，賭11、12月利率不變的注碼絕對不輕，市場更預期2024年合共有1厘減息空間。

沿此路進，美國加息周期不僅已經結束，聯儲局明年還極可能在通脹與2%仍有距離下容許政策轉向，無異於默認放棄通脹目標。

姑勿論是否一廂情願，市場炒息口見頂向來進取，歐洲央行這次搶在前頭，暗示緊縮周期到此為止，聯儲局若不緊隨其後放鴿，美滙指數一旦借勢發力更上層樓，目前與美元同步呈強的油價難保不會掉頭，重拾以往的逆向關係。歐洲央行既已表態在先，聯儲局「傳聲筒」又於會前吹出鴿風，市場憧憬多了，變數也會增加，此番議息可謂暗湧處處。吉凶難料，唯有拭目以待。

美元強勢能維持多久有待證明，但老畢對能源板塊仍然看高一線。證諸歷史，經濟周期到了後段，油股往往有力跑贏，早前提過的星級大淡友威爾遜（Michael Wilson），最近便出報告叫買能源股。

周期後段大贏家

大家想必記得，這位大摩策略師唱淡美股半年後終於投降，7月底公開承認睇錯市。不過，威爾遜個Bear Call針對標指而發，看錯的乃大市表現，並唔反映對個別板塊及股份睇法。再說，他去年贏得華爾街最準分析員稱號，且正確預測美股2018年第四季爆發小型熊市，整體命中率甚高，偶爾失手沒什麼大不了。

大淡友建議押注油股，除了相信歷史重演，能源在經濟周期處於現階段可望成為大贏家，還立足於油企今時不同往日，寧可多派息和回購股份，慷慨回饋股東，也不濫增產能重蹈覆轍，在投資方面早已變得非常自律。基於此，能源板塊整體負債對EBITDA比率持續低於歷史均值。

另一邊廂，沙特阿拉伯和俄羅斯延續減產協議至年底，疊加原油庫存處於近年低位，油價漲勢出乎分析員意料，上調能源企業盈利預測速度明顯加快，油股去年11月至今年7月跑輸大市，近期雖反勝，惟估值依然吸引，供求因素也足以支持現水平油價。

老畢在2015年沙特向美國頁岩油企發動價格戰一役吃過大虧，但長期持有的煉油股Valero（VLO）近月表現確實悅目，在下對能源股難免又愛又恨。不過，數據顯示中國經濟歷盡波折終露曙光，沙特和俄羅斯則合力控制供應，力圖為油價「封底」。與6、7月相比，現在追入油股自然蝕章，惟有早知冇窮人，科技股走勢日見不妙，資金搵食得另尋對象，能源板塊仍有可為。

本欄逢周二至周五刊出

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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