美股年初開局欠順後的市場反彈

從下圖所見，我們在過去一年經歷過數次這樣的情況，亦即股票作出一定程度的下跌，但未跌至足以反映正式調整的程度，便出現了相對較快的反彈。雖然市場情緒確實與十分樂觀的水平有一段距離，但是該情緒從未被「沖散」。但這有別於傳統的恐慌性拋售般，能夠帶來調整空間為未來的顯著升勢鋪路。(儘管俄羅斯及烏克蘭的衝突爆發時，美國股市曾出現過近乎恐慌性拋售的一天。)

此外，儘管今年初美國股市表現疲弱，但是行業表現沒有顯示市場人士對經濟前景過分憂慮。傳統的防守性行業(不包括公用事業)在今次市場拋售中的表現，相比周期性行業並未佔優。假如經濟增長是投資者的主要憂慮，市場上防守性行業的表現傳統上應該優於對經濟較為敏感的行業。公用事業確實跑贏大市，但是這很大可能是關乎利率所致。債券息率下降，但並未跟隨股市反彈，導致尋找收益的投資者把資金轉投傳統上高收益的公用事業行業。投資者需要注意的是，如果他們以股票倉位取代固定收益倉位，其投資組合的風險狀況將會隨之轉變。

我們仍然認為今年股市最終會表現正面，但亦不排除短期內將會出現調整的可能性。

天氣影響股市？

極端的冬季天氣已經對經濟造成一定影響，而最新的經濟資料普遍遠遜於預期，但大部分人認為這只是暫時現象。我們相信市場中一些醞釀已久的需求，將會在未來數月得以釋放。例如，1月份撇除汽車及汽油的零售銷售額下跌了0.2%。但我們相信隨著氣溫回升，一些延遲的購買將會出現。

並非所有疲弱的環節都能獲得彌補。例如一些季節性服裝、旅行支出及外出餐飲的消費則可能無法彌補，因而影響第一季度的經濟增長。我們可以從領取初次申請失業救濟金人數中得到一些啟示，該數字大致上沒有受到天氣影響，現時該數字與去年底水平相約，這顯示經濟仍在持續增長。

聯儲局認為溝通比資料更重要

聯儲局亦指出天氣對近期就業增長產生重大影響，同時不會因而延遲其量化寬鬆(QE)退市計劃。聯儲局公布1月份的會議紀錄顯示，部分聯邦公開市場委員會(FOMC)成員認為，聯儲局讓投資者為未來加息作出準備是恰當的，然而這並不反映主流觀點。事實上，聯邦公開市場委員會曾討論如何向市場傳達，即使官方公布的失業率達到聯儲局設定的6.5%門檻水平，它仍繼續將利率維持在接近零的歷史低點這個訊息。

無論如何，我們並不認為今年有望加息。聯邦公開市場委員會仍然對長期失業率及低勞動參與率表示擔憂；同時，通脹仍低於目標，令聯儲局有更大的彈性延長維持較低利率。最後，聯儲局主席耶倫(Janet Yellen)在國會聽證會的語調確實傾向「鴿派」。

可幸的是，債務協定及預算協定這兩個美國國內近期最大的危機已經解除，因此美國國會的政治鬧劇已經平息。總體而言，政策風險對市場的影響已經減退，但由於今年是中期選舉年，政治不穩很可能會在臨近秋季時再度升溫。可負擔醫療法案(ACA)及其對經濟影響的爭議繼續醞釀，尤其是國會預算辦公室發表的報告也特別批評可負擔醫療法案對就業的影響。

仍處大牛市惟往後續波動

美國股市已從烏克蘭危機所導致的市場拋售潮中反彈，我們認為市場仍具吸引力，並處於長期的大牛市周期之中。但由於今年是美國中期選舉年，普遍認為中期選舉年的上半年會出現跌市，因此往後的過程中可能會出現反覆波動。

嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen，及嘉信理財金融研究中心國際市場研究總監Michelle Gibley，對此文也有貢獻。