黃金前景理想

由於美國實際利率持續上升，貨幣金屬自2022年中旬以來可說保持相對較佳走勢。美國10年期國庫債券實際利率去年上升150個基點，創下自2009年以來最高水平，這通常不利金價。

分散風險多國積極買金

為金價帶來根本強勢的其中一個因素來自政府部門。過去12個月，各國央行購買了1200噸黃金。此外，各國對俄羅斯實施制裁的決定，加快政府部門購買黃金的步伐。中國是今年最大買家，增加126噸；其次是新加坡，增加72噸；而波蘭則增加48噸、印度增加10噸及捷克增加8噸等，其他國家亦有顯著增幅。隨着名義及實際收益率上升，系統性尾端風險不斷增加，為繼續持有貨幣金屬作為分散投資組合的有效工具提供依據。

交易員對黃金的情緒，似乎亦即將達到重要的轉折點。Comex期貨未平倉合約（市場參與程度的廣泛指標），目前處於40萬手左右的歷史低位。儘管比較歷史數據不能保證未來出現什麼情況，但對黃金的投機興趣（透過期貨未平倉合約來衡量），似乎已接近底部，這在過去利好金價走勢。

光伏銀需求增缺口擴大

白銀繼續受惠於強勁需求，預計今年工業需求將再增長約5%。新太陽能項目建設似乎將在2023年再次創下紀錄，彭博估計裝機容量以吉瓦計將較2022年增長36%。彭博社還預測，到這個十年末，光伏銀需求的複合年增長率可能達到10%，因此似乎未來數年白銀市場供不應求的情況，可能會變得更加明顯。緊張的市場亦容易受到交易所買賣產品需求急增的影響。對這些產品的需求目前仍然低迷。然而，像2021年「白銀擠壓」期間所見的需求復甦，可能會導致銀價出現類似去年3月鎳價上漲的走勢。

滯脹環境有利黃金白銀

展望2023/24年，該資產類別的主要利好因素，可能來自貨幣政策及西方投資者的轉向。債券市場價格顯示，我們可能正接近美國終端利率的高位，隨着通脹開始回落（儘管仍結構性地高於聯儲局的2%目標），出現類似1970年代的「滯脹」的可能性似乎正在增加。此現象歷來均為黃金及白銀提供極佳環境。

這段時期是黃金白銀在歷史上的最佳環境之一，金價在1970年代上升了1356%。由於如此顯着的升勢維持一段相當長的時間，大家預計黃金白銀礦業公司會有更佳表現。因此，希望針對此環境進行部署的投資者，應考慮將黃金白銀礦業股票增加到投資組合中。從估值角度來看，它們的股價對資產淨值比率，及股價對現金流比率，均處於歷史範圍的低端。

全球貨幣系統正發生多個重大變動。阿根廷最近透過人民幣及特別提款權的組合（而非使用美元），向國際貨幣基金組織償還27億美元債務，這是持續去美元化趨勢的一個跡象。此外，第三季首天推出的「FedNow」系統，顯然是傳統銀行系統過渡至日益接近的全新無現金CBDC系統的橋樑。