ETF | 2012-11-06 00:51

林永森

ETF獲利技巧:用分紅 指數換馬機會

甚麼是事件套利:

事件套利是選擇某一特定事件，研究事件發生前後樣本股票的收益率變化，然後基於收益率的波動而進行的套利活動。首先，要釐清事件窗口，即因為該事件而引起股價變化的時間段。然後要推算異常收益(Abnormal Returns)，即事件窗口內，股票組合的實際收益與同期正常收益之差。

分紅的套利機會

1. 行業選擇
從行業分布來看，每年在發放紅利的內地A股上市公司中， 歸類於製造業的公司佔了大部分，其數量佔滬深股市全部發放紅利的公司的50%以上，其次為房地產、交通運輸、電力、信息技術及採掘業，這幾個行業的分紅概率較高。

異常收益在股權登記日前後非常顯著。在追蹤A股市場2005-2011年所有曾分紅的股票的實證研究中，採掘業進行分紅的股票的平均異常收益率最高，其次為房地產業，第三的是製造業。所以，在分紅套利時應重點關注這些行業。

2. 時機選擇
從月份來看，分紅主要集中在4、5、6、7月，而6月份進行分紅的股票總數最多，為全年總數的30%以上。大量股票集中於6月份分紅，不但方便於構建套利組合，同時也為套利成功提供了概率上的保障。

另一方面，分紅所產生的超額收益與宏觀經濟密切相關。在實證研究中，我們發現收益較高的年份為06和07年，而09年最低，所以，最適合進行套利的是在市場行情較好及公司分紅的時間段。

3. 分紅形式選擇
在股票分紅中通常採用派現、送股或混合這三種形式，一般情況下，在股權登記日前3至5個交易日內，採用混合及送股的股票的平均異常收益率爲正，其中混合分紅的股票平均異常收益率最高，送股略低，派現的最低。

4. 具體操作
例如：購買一份實物ETF，在6月長倉一份以混合及送股方式進行分紅，並由採掘業、房地產和製造業構成的股票組合，股票組合佔ETF價值的30%，在股權登記日前的5個交易日內建倉，在登記日結束倉位套利。

指數成份股調整

1. 發現異常收益

從追蹤內地A股的兩種指數―中證100和滬深300的實證研究中可看到，被調出指數的成份股，在公告日之前股價明顯下跌，而在調整之後的10個交易日，收益率顯著為正，且呈上升趨勢。而且，該調整對流通市值比重大的股票的價格效應更爲顯著。

一種解釋是，由於中證100等指數編制的透明性，市場對調出指數的成份股一般有較準確的預期，並提前做出反應，所以在調整之前股價會下跌；而在調整日之後，市場上的交易者可能認為價格已經調整到合適水平。因而，買入被調出指數的股票，短期內導致股價上升。

綜合上述研究，要找出指數的成份股存在套利的機會，套利時間區間可考慮在指數調整日之後10個交易日內，套利組合的建構，建議採用流通市值加權的方式。由於調整後的10個交易日內，收益率的波動較大，因此建議短線操作。

2. 具體操作

例如，購買一份實物ETF，同時以流通市值加權法，長倉30%被調出中證100指數的股票組合，在調整日建倉，10個交易日內結束倉位套利。