外匯 | 2023-09-04 05:00
Karsten Junius
【私銀觀】瑞郎升勢料受限 通脹環境續利好
過去數周，瑞士法郎兌歐羅維持強勢，而兌美元則有所放緩。我們認為，瑞士法郎近期強勢，主要是由於美國通脹數據疲軟，以及歐羅區增長持續放緩所致。瑞士股票近期表現優於歐羅區股票亦在一定程度上起到推動作用。年初至今，瑞士法郎兌歐羅上升4%，兌美元則上升7%。
外圍影響經濟指標轉軟
我們認為，瑞士法郎近期的升勢，不大可能延至夏季末。儘管瑞士經濟在2023年上半年相對較好，但近期數據顯示，這個出口導向型的國家，愈來愈容易受國外地區經濟放緩所影響。瑞士7月份製造業採購經理指數為38.7，是自2009年4月以來最低，甚至低於歐羅區水平。此外，瑞士7月份的出口大幅下跌，反映目前該國經濟活動疲軟; 失業率已從極低水平開始緩慢回升，顯示瑞士勞動力市場緊張情況已開始有所改善。
由於美國經濟活動回升，瑞士疲弱的宏觀勢頭，使其貨幣處於不利位置，特別是兌美元。然而，瑞士法郎兌歐羅應維持相對良好的表現，於未來或會面對來自中國的更大阻力。
瑞士目前的宏觀情況亦顯示，瑞士央行無須急於在9月舉行的會議上，宣布將政策利率由目前的1.75厘提高至2厘。儘管如此，我們預計，瑞士明顯的收益率劣勢不會在短期內消失。正如我們最近的討論，全球收益率走勢對美元兌瑞士法郎滙率尤為重要，但對歐羅兌瑞士法郎滙率的影響則少得多。事實上，我們為美元兌瑞士法郎而設的短期公允值模型顯示，近數月的估值差距顯著擴大，而在目前的收益率和波動水平下，歐羅兌瑞士法郎則更符合我們的短期模型所顯示的之情況。此外，美國聯儲局息率路徑持續不確定，應會令債券在短期內繼續大幅波動。我們認為，此情況將在未來數月為瑞士法郎兌歐羅提供支持，但對美元兌瑞士法郎而言則無大影響，因此其滙率可能在短期內走高。
瑞士通脹相對低成優勢
瑞士法郎的長遠前景維持不變，大致反映瑞士與全球其他地區的通脹情況差異。從本質而言，瑞士的通脹應於明年大部分時間維持在明顯低於其他已發展經濟體的水平，這情況可歸因於若干因素：在瑞士，管制價格佔相對較大的比例，瑞士法郎升值有助國內經濟免受進口價格上漲所影響。更重要的是，與其他經濟體比較，瑞士適度的工資增長，讓該國得以控制工資持續波動的風險。實際上，儘管瑞士法郎近期升值，但仍非常接近其長期走勢。長遠而言，我們預計瑞士的通脹優勢將繼續支持瑞士法郎兌歐羅和美元的名義升值。