宏觀分析 | 2014-03-10 05:00
陳致強
多數讀者應該知道，筆者看好今年成熟市場的表現，一直呼籲大家持續集中持有成熟市場資產。美國標準普爾500指數保持上升，就是最佳的證明，而即使近來股市稍有調整，幅度也僅屬溫和，反映市場仍然維持強勢。
值得留意的是，在過去幾個月市場的領漲行業有所轉變。於2013年的第二季之前，美國股市都一直由高息股及防守性股份領漲，但在近兩三季，股市上升的動力已落在科技股及周期性股份身上，當中，社交網絡股票更掀起一片熱潮，多數IT股節節上漲。筆者粗略估計，科網股如Facebook、 谷歌(Google)、亞馬遜(Amazon)、Twitter及Netflix的市盈率都已超過50倍。
最近科技界的兩件事，更令投資者開始懷疑，究竟科網股是否已進入了泡沫階段。
美股或會繼續走高
首先，是社交網絡龍頭Facebook以190億美元的天價，豪氣地買下了即時通訊軟件公司WhatsApp，華爾街中人對此宗收購反應普遍正面。筆者公司的互聯網分析員則指，根據WhatsApp每月4.5億人的活躍用戶，即表示每名用戶值高達42美元，相對其他的即時通訊商如LINE的60美元及騰訊微信的110美元，收購WhatsApp顯得物有所值，難怪在出手收購後，Facebook股價有不錯表現。
其次，是專攻高檔路線的電動車製造商Tesla Motors，股價自去年以來飛升，令其估值已高達300億美元。Tesla計劃在3年內擴張產量，成為主要的電磁生產商之一。Tesla有望在儲電工具方面成為市場領導者，加上概念吸引，該股今年的預測市盈率已超過100倍。
毫無疑問，我們在審視個別股票時，需要有一副清醒的頭腦，不過以整體來看，成熟市場股市的估值依然處於合理水平。事實上，愈來愈多證據顯示，美股或會繼續走高，並進入泡沫環境，原因有二。
第一，綜觀歷史數據，除非在孳息曲線中，短期利率已高於長期利率，否則牛市通常不會就此告終。而目前美國的長息仍然高於短息，兩者差距達250點子，為股市提供支持。
第二，零售資金才剛剛展開「資產大挪移」的步伐，將手頭上的債券轉為股票，筆者預期散戶的參與，會將牛市在最後階段時推至較不理性的水平。
雲端運算技術日益重要
科技股成為投資者熱烈追捧的對象，我們的科技板塊分析員相信，科技的投資主題將會集中在行內的收購合併活動、雲端運算(cloud computing)的興起、大數據(big data)及物聯網(the Internet of things)的出現等。
傳統而言，企業利用遙遠的共享服務器儲存和處理數據，而不會自行開發數據硬件。而雲端運算的優勢，則在於企業可通過互聯網提供近乎無限量的運算資源，但儲存數據的成本卻遠遠低於過往。因此，企業可以專注於開發應用程式，而不是消耗大量時間和心力於建設和管理數據中心。
亞馬遜的網絡服務擁有全球最大的公共雲端運算設備，企業可以加以善用，從而卸下基礎設備管理的重擔。事實上，不少科技公司如Netflix，Twitter和Snapchat等，都從供應商如亞馬遜、谷歌和微軟(Microsoft)等，建立了自身業務的雲端運算資源。
所有領先全球的科技發展趨勢(如移動網絡、大數據、物聯網等)，共同點都在於雲端運算。雲端基本上能將計算、儲存及其他一切一切都搬到互聯網之上。
同一時間，智能手機和平板電腦的普及，更加速了雲端運算的興起。這類設備配有4G LTE連接，令雲端運算更加快速，提升了經濟上的吸引力。
隨著移動設備愈來愈受歡迎，所產生的數據量亦以倍數增長。雲端運算對於消費者及企業來說都具備一定吸引力，前者可以享受到自動軟件升級、大幅減少負面經驗，對後者而言，IT本來屬於資本支出，目前則慢慢轉而成為運營支出。
大數據能夠在合理時間內擷取、處理並解讀大量的資訊，而物聯網則進一步通過移動設備，將現實世界數字化，令電腦能管理的內容已無所不包，如雪櫃、電飯煲、光控、電視、恆溫器、汽車以致電水錶等。
對於亞洲來說，這些新科技的興起，卻有可能帶來負面影響，因為大多數亞洲科技企業只集中發展硬件，專門製造智能手機、平板電腦、個人電腦、電視等。但是雲端卻令這類設備的作用，變成為一個只是連接到互聯網的屏幕，削弱亞洲硬件技術的價值，只有少數的亞洲科技公司擁有雲端運算技術，在未來能享有定價優勢。
還有一點，我們應該牢記來自中國企業的競爭者來勢洶洶。筆者相信在未來10年，科技界其中一個最重要的趨勢將是中國科技企業的興起，從互聯網到硬件再到軟件，中國的企業都能涵蓋。一來中國市場極為龐大，二來企業又得到中國政府形形色色的支持，包括監管條例、補貼或稅收減免等，為中國人才(不論是海外和本土)提供平台和資源，這種趨勢在中低端技術層面已經發生，假以時日將伸展至高端技術市場。
總體而言，筆者認為隨著科技市場發展日益成熟，不同科技股票的表現也會更為分化，因此，選股將會是投資成功的關鍵。