多方因素左右人幣後向

近期，中國負面消息佔據新聞頭條，引發人民幣資產拋售熱潮。

具體而言，市場對中國的金融穩定感到擔憂，因為最大的房地產開發商之一碧桂園，試圖推遲支付境內私人債券，而中國最大的影子銀行之一則被傳出未能支付多種理財產品的款項。與此同時，最近公布的中國數據（包括信貸數據、貿易數據、零售銷售、工業生產、固定資產投資等）幾乎全部弱於預期。這加上政治局會議後公布的措施缺乏驚喜（市場預計中國人行在8月中旬意外下調MLF和7天期逆回購利率後，將需要進一步放寬政策），增添了市場對中國經濟前景的擔憂。中國10年期國債收益率隨即跌至2020年以來的最低水平2.53厘。

看淡中國資產情緒升溫

相反，10年期美國國債收益率升至2007年以來的最高水平。這主要是因為：第一，美國國債供應增加；第二，美國經濟呈現韌性（美國一系列數據強於預期，包括PPI、零售銷售、工業生產等）；第三，市場對通脹風險上升感到擔憂（能源價格上漲，整體通脹在高基數減弱的情況下反彈）。中美收益率差距擴大，以及市場對中國資產看淡的情緒日益濃厚，導致離岸人民幣相對美元，在7月27日至8月17日期間下跌超過3%。另外，自8月7日以來，滬深港通下連續13天出現北向資金淨流出。

隨着美元兌離岸人民幣突破關鍵阻力位7.30，並觸及去年11月以來的最高水平，人民幣看好盤集中平倉，加速了美元兌人民幣的上漲趨勢，並推升投資者對沖人民幣貶值風險的需求。這促使中國人民銀行加大力度平息人民幣的拋售熱潮。

人行港發債引來沽空回補

回顧7月份，中國人民銀行就提高了跨境融資的宏觀審慎參數，以鼓勵資本流入（從而緩解人民幣的貶值壓力）。8月22日，中國人民銀行將美元兌人民幣中間價設定在比預期低1111點的水平，這是2018年有紀錄以來的最大差距。此外，據報道，中國當局要求國有銀行加大對貨幣市場的干預力度。再者，隨着中國人行在香港發行票據，離岸人民幣流動性顯著收緊，1個月離岸人民幣拆息飆升至2018年10月以來的最高水平，從而推高了離岸人民幣賣出成本，並引發沽空回補。

中國人民銀行的行動加上美元小幅回撤，使美元兌離岸人民幣回到7.30下方（一度觸及7.2691）。

外部內部因素左右人幣

展望未來，如果中國或日本進行干預（例如降低外滙存款準備金率和銀行遠期銷售的風險逆轉要求），以阻止當地貨幣走弱，人民幣可能會反彈。然而，人民幣的後市走勢，最終仍取決於外部和內部因素。外部方面，筆者將關注即將公布的美國數據和聯儲局官員的講話，是否會推動美債收益率進一步上漲。內部方面，重點將放在中國的刺激措施（通常刺激力度不夠，因為政府試圖在促進增長、重振房地產業、去槓桿、共同繁榮和穩定人民幣滙價之間取得平衡）和經濟數據（惟目前經濟面臨雙重打擊，包括疲軟的外部和國內需求），以判斷中國國債收益率何時見底。

如果中美收益率差距仍然較大，美元兌離岸人民幣或將繼續面臨上行風險，下一個阻力位將會在7.35/7.36附近，之後則是7.40。若該貨幣對下行，也可能率先在7.2150附近找到支持，之後則是7.1135（100日均線）。